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　　原標(biāo)題：可以分類不能上市 幼教證券化真的涼了？

　　11月15日晚間，《 中央 國務(wù)院關(guān)于學(xué)前教育深化改革規(guī)范發(fā)展的若干意見》發(fā)布?！兑庖姟分赋?，民辦園一律不準(zhǔn)單獨(dú)或作為一部分資產(chǎn)打包上市。上市公司不得通過股票市場融資投資營利性幼兒園，不得通過發(fā)行股份或支付現(xiàn)金等方式購買營利性幼兒園資產(chǎn)。

　　雖然對于如何處置已上市的民辦幼兒園資產(chǎn)還不得而知，《意見》對資本市場的觸動依然巨大。

　　美東時間11月15日上午9點(diǎn)半開盤后，紅黃藍(lán)股價20分鐘內(nèi)觸發(fā)兩次熔斷，收盤時股價跌幅超過50%，市值蒸發(fā)約2.5億美元。A股幼教概念股與港股教育板塊同樣受到?jīng)_擊。11月16日開盤后，威創(chuàng)股份跌停，21世紀(jì)教育跌幅達(dá)到25%。

　　AI幼教服務(wù)商智童時刻的公關(guān)總監(jiān)陳曉東對芥末堆說：“這(《意見》)恐怕要引發(fā)行業(yè)地震了。”

　　幼教資本市場受重挫，證券化之路遭剎車

　　自2014年前后教育資產(chǎn)證券化浪潮興起以來，在人口紅利、政策利好以及證券化路徑多元的綜合作用下，早幼教資產(chǎn)成為二級市場里炙手可熱的香餑餑。連鎖加盟幼兒園是二級市場上最常見的幼教標(biāo)的。

　　據(jù)芥末堆不完全統(tǒng)計(jì)，目前A股上市公司里至少有20家公司的業(yè)務(wù)涉及幼兒園和幼教服務(wù)。多數(shù)公司都是通過收并購幼教資產(chǎn)進(jìn)入幼教市場，并希望憑借幼教概念股拉動公司原有業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型迭代。

　　由于幼教行業(yè)的形態(tài)仍較初級，競爭主要靠資源和地理位置等粗放因素驅(qū)動，還未完全進(jìn)入比拼精細(xì)化經(jīng)營、品牌、技術(shù)的階段，幼教標(biāo)的的確可以借助資本搶占更大市場份額，并加速自身升級。

　　截至北京時間11月16日晚上7點(diǎn)半部分涉足幼教業(yè)務(wù)的上市公司的股價漲跌情況

　　幼教行業(yè)與資本市場的一拍即合在港股市場同樣存在。過半數(shù)已經(jīng)登陸港股的內(nèi)地民辦教育集團(tuán)涉足幼教領(lǐng)域，收并購幼教資產(chǎn)還是很多港股IPO教育企業(yè)完成外延式拓展的路徑。另外，一些準(zhǔn)備或者正在聯(lián)交所等待上市的企業(yè)也以連鎖幼兒園為主營業(yè)務(wù)。

　　在美股市場，除了國內(nèi) 獨(dú)立上市的學(xué)前教育企業(yè)紅黃藍(lán)，博實(shí)樂教育旗下也運(yùn)營超過60所幼兒園。一些預(yù)計(jì)明年赴美IPO的教育企業(yè)如上海金太陽教育集團(tuán)同樣主打幼教業(yè)務(wù)。

　　在幼教資產(chǎn)證券化呈現(xiàn)一片加速態(tài)勢的情況下，《意見》對幼教資本市場影響巨大。電光教育集團(tuán)CEO張亮對媒體坦言：“新政對于連鎖加盟的幼教機(jī)構(gòu)沖擊最大，對于已經(jīng)并購了眾多幼兒園準(zhǔn)備資本化退出的機(jī)構(gòu)是重大打擊。”

　　值得注意的是，《意見》并未對上市公司通過自有資金(非股市融資)自建營利性民辦幼兒園的行為進(jìn)行規(guī)定，也并未明確說明該如何處置已上市公司的民辦幼兒園資產(chǎn)。

　　不過，現(xiàn)有上市公司通過VIE架構(gòu)控制非營利性幼兒園的行為將不被允許，已違規(guī)的公司需要完成清理整治，否則將無法進(jìn)行增資擴(kuò)股。這意味著雖然營利性與非營利性幼兒園在管理上仍將各行其道，但在資本運(yùn)作上，營利性與非營利性幼兒園將同樣受到監(jiān)管。

　　顯然，幼教概念股未來面臨的政策形勢不容樂觀。當(dāng)紅黃藍(lán)的日子已經(jīng)成為過去，民辦教育企業(yè)急需找到新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。

　　托育早教或成新歡，2B服務(wù)或?qū)⒅厮?/p>

　　由于新《民促法》依然允許民辦高中和高校選擇登記為營利性，民辦高中和高校將成為民辦學(xué)校板塊中政策風(fēng)險(xiǎn)相對較小的業(yè)務(wù)類型。此次《意見》出臺后，主營高校業(yè)務(wù)的上市公司的股價表現(xiàn)也應(yīng)證了這一點(diǎn)。

　　舉辦或者收并購民辦高中或民辦高校的門檻顯然高于收并購連鎖幼兒園。當(dāng)多數(shù)上市公司仍然將外延式擴(kuò)張作為主要的業(yè)務(wù)拓展方式時，挖掘新的收并購標(biāo)的類型迫在眉睫。

　　按照學(xué)段將教育標(biāo)的進(jìn)行分類，面向0-3歲兒童市場的早教及托育業(yè)務(wù)或?qū)⒊蔀閷W(xué)前教育企業(yè)和上市公司的關(guān)注重點(diǎn)。至少就目前的政策環(huán)境來說，早教領(lǐng)域所受政策限制還較小。

　　就目前的0-3歲教育市場來說，線下全日托中心、線下早教課程、線上親子內(nèi)容、線上啟蒙課程等是較為常見的產(chǎn)品與服務(wù)形態(tài)。一旦之前聚焦于幼教的資本涌入，早教及托育行業(yè)或?qū)⒃谫Y本助力下產(chǎn)生更多新業(yè)態(tài)。

　　不過，幼教領(lǐng)域并非沒有任何發(fā)展機(jī)會，增量市場空間依然巨大?！兑庖姟芬笕珖k園在園幼兒占比在2020年要達(dá)到50%、全國學(xué)前三年毛入園率達(dá)到85%，這預(yù)示著將有大量新增幼兒園出現(xiàn)。為園所提供信息化、設(shè)計(jì)施工、家?；ネǖ扔捉滔嚓P(guān)服務(wù)都是具有潛力的業(yè)務(wù)方向。

　　雖然隨著民辦園的保育教育資源受到更大監(jiān)管，為幼兒園提供課程教學(xué)類服務(wù)的教育企業(yè)或?qū)⑹艿接绊?，但直接面向C端用戶的內(nèi)容類線上與線下產(chǎn)品及服務(wù)或?qū)@得更大發(fā)展空間，如針對家長的親子類APP、針對兒童的各種線上內(nèi)容、線下兒童成長空間等。

　　另外，《意見》要求實(shí)施加盟、連鎖行為的營利性幼兒園原則上應(yīng)取得省級示范園資質(zhì)，這意味著高品質(zhì)幼兒園依然有機(jī)會憑借差異化定位存續(xù)下去。中泰證券認(rèn)為，高端幼兒園股東通過分紅回報(bào)等方式獲得收益的空間并不會小。

　　同時，《意見》提出到2020年要分層分類培訓(xùn)150萬名左右幼兒園園長和教師，提供師資培訓(xùn)相關(guān)服務(wù)也可視作幼教企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展的新方向。

　　普及與普惠成發(fā)展方向，落地細(xì)節(jié)尚不明朗

　　就學(xué)前領(lǐng)域的整體發(fā)展態(tài)勢來說，根據(jù)《意見》，普及、普惠、安全、優(yōu)質(zhì)是學(xué)前教育未來的發(fā)展方向。

　　教育部發(fā)布的《2017年全國教育事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》顯示，2017年全國共有幼兒園25.5萬所，其中民辦幼兒園占16.04萬所，占比為62.9%?；谀壳肮k幼兒園占比偏低的現(xiàn)實(shí)情況，中信建投認(rèn)為，公辦幼兒園將成為大力發(fā)展方向。

　　但在現(xiàn)階段，各地發(fā)展公辦園和普惠園的具體措施還有待落地。深圳市教育局在《深圳市學(xué)前教育發(fā)展行動計(jì)劃(2018-2020年)(征求意見稿)》里提出，今年將新增150所新型公辦園，新型公辦園占比10%以上，此后每年遞增5%以上，用3-5年時間，將新型公辦園占比提高到30%以上。

　　從舉辦者的角度來看，運(yùn)營普惠園仍有可能獲得適當(dāng)回報(bào)，但對于投資者來說，普惠園的投資價值受到壓縮。這預(yù)示著未來普惠園或?qū)⒏嘁揽空龀?，《意見》也明確提出政府將通過購買服務(wù)、綜合獎補(bǔ)、減免租金、派駐公辦教師、培訓(xùn)教師、教研指導(dǎo)等方式支持普惠園發(fā)展。

　　張亮對媒體表示，此次《意見》是以指導(dǎo)意見而非以法規(guī)的形式出現(xiàn)，是國家對近期資本參與幼教導(dǎo)致各種亂象頻發(fā)采取的行政手段。隨著問題的解決，資本市場有可能會再次放開。

　　無論如何，民辦學(xué)前教育舉辦者都需要一些時間來重新思考業(yè)務(wù)的發(fā)展方向。“毒藥在政策里，但機(jī)會也在政策里。”陳曉東說。