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　　原標(biāo)題：可以分類不能上市 幼教證券化真的涼了？

　　11月15日晚間，《 中央 國(guó)務(wù)院關(guān)于學(xué)前教育深化改革規(guī)范發(fā)展的若干意見》發(fā)布?！兑庖姟分赋?，民辦園一律不準(zhǔn)單獨(dú)或作為一部分資產(chǎn)打包上市。上市公司不得通過股票市場(chǎng)融資投資營(yíng)利性幼兒園，不得通過發(fā)行股份或支付現(xiàn)金等方式購(gòu)買營(yíng)利性幼兒園資產(chǎn)。

　　雖然對(duì)于如何處置已上市的民辦幼兒園資產(chǎn)還不得而知，《意見》對(duì)資本市場(chǎng)的觸動(dòng)依然巨大。

　　美東時(shí)間11月15日上午9點(diǎn)半開盤后，紅黃藍(lán)股價(jià)20分鐘內(nèi)觸發(fā)兩次熔斷，收盤時(shí)股價(jià)跌幅超過50%，市值蒸發(fā)約2.5億美元。A股幼教概念股與港股教育板塊同樣受到?jīng)_擊。11月16日開盤后，威創(chuàng)股份跌停，21世紀(jì)教育跌幅達(dá)到25%。

　　AI幼教服務(wù)商智童時(shí)刻的公關(guān)總監(jiān)陳曉東對(duì)芥末堆說：“這(《意見》)恐怕要引發(fā)行業(yè)地震了。”

　　幼教資本市場(chǎng)受重挫，證券化之路遭剎車

　　自2014年前后教育資產(chǎn)證券化浪潮興起以來，在人口紅利、政策利好以及證券化路徑多元的綜合作用下，早幼教資產(chǎn)成為二級(jí)市場(chǎng)里炙手可熱的香餑餑。連鎖加盟幼兒園是二級(jí)市場(chǎng)上最常見的幼教標(biāo)的。

　　據(jù)芥末堆不完全統(tǒng)計(jì)，目前A股上市公司里至少有20家公司的業(yè)務(wù)涉及幼兒園和幼教服務(wù)。多數(shù)公司都是通過收并購(gòu)幼教資產(chǎn)進(jìn)入幼教市場(chǎng)，并希望憑借幼教概念股拉動(dòng)公司原有業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型迭代。

　　由于幼教行業(yè)的形態(tài)仍較初級(jí)，競(jìng)爭(zhēng)主要靠資源和地理位置等粗放因素驅(qū)動(dòng)，還未完全進(jìn)入比拼精細(xì)化經(jīng)營(yíng)、品牌、技術(shù)的階段，幼教標(biāo)的的確可以借助資本搶占更大市場(chǎng)份額，并加速自身升級(jí)。

　　截至北京時(shí)間11月16日晚上7點(diǎn)半部分涉足幼教業(yè)務(wù)的上市公司的股價(jià)漲跌情況

　　幼教行業(yè)與資本市場(chǎng)的一拍即合在港股市場(chǎng)同樣存在。過半數(shù)已經(jīng)登陸港股的內(nèi)地民辦教育集團(tuán)涉足幼教領(lǐng)域，收并購(gòu)幼教資產(chǎn)還是很多港股IPO教育企業(yè)完成外延式拓展的路徑。另外，一些準(zhǔn)備或者正在聯(lián)交所等待上市的企業(yè)也以連鎖幼兒園為主營(yíng)業(yè)務(wù)。

　　在美股市場(chǎng)，除了國(guó)內(nèi) 獨(dú)立上市的學(xué)前教育企業(yè)紅黃藍(lán)，博實(shí)樂教育旗下也運(yùn)營(yíng)超過60所幼兒園。一些預(yù)計(jì)明年赴美IPO的教育企業(yè)如上海金太陽教育集團(tuán)同樣主打幼教業(yè)務(wù)。

　　在幼教資產(chǎn)證券化呈現(xiàn)一片加速態(tài)勢(shì)的情況下，《意見》對(duì)幼教資本市場(chǎng)影響巨大。電光教育集團(tuán)CEO張亮對(duì)媒體坦言：“新政對(duì)于連鎖加盟的幼教機(jī)構(gòu)沖擊最大，對(duì)于已經(jīng)并購(gòu)了眾多幼兒園準(zhǔn)備資本化退出的機(jī)構(gòu)是重大打擊。”

　　值得注意的是，《意見》并未對(duì)上市公司通過自有資金(非股市融資)自建營(yíng)利性民辦幼兒園的行為進(jìn)行規(guī)定，也并未明確說明該如何處置已上市公司的民辦幼兒園資產(chǎn)。

　　不過，現(xiàn)有上市公司通過VIE架構(gòu)控制非營(yíng)利性幼兒園的行為將不被允許，已違規(guī)的公司需要完成清理整治，否則將無法進(jìn)行增資擴(kuò)股。這意味著雖然營(yíng)利性與非營(yíng)利性幼兒園在管理上仍將各行其道，但在資本運(yùn)作上，營(yíng)利性與非營(yíng)利性幼兒園將同樣受到監(jiān)管。

　　顯然，幼教概念股未來面臨的政策形勢(shì)不容樂觀。當(dāng)紅黃藍(lán)的日子已經(jīng)成為過去，民辦教育企業(yè)急需找到新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　托育早教或成新歡，2B服務(wù)或?qū)⒅厮?/p>

　　由于新《民促法》依然允許民辦高中和高校選擇登記為營(yíng)利性，民辦高中和高校將成為民辦學(xué)校板塊中政策風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的業(yè)務(wù)類型。此次《意見》出臺(tái)后，主營(yíng)高校業(yè)務(wù)的上市公司的股價(jià)表現(xiàn)也應(yīng)證了這一點(diǎn)。

　　舉辦或者收并購(gòu)民辦高中或民辦高校的門檻顯然高于收并購(gòu)連鎖幼兒園。當(dāng)多數(shù)上市公司仍然將外延式擴(kuò)張作為主要的業(yè)務(wù)拓展方式時(shí)，挖掘新的收并購(gòu)標(biāo)的類型迫在眉睫。

　　按照學(xué)段將教育標(biāo)的進(jìn)行分類，面向0-3歲兒童市場(chǎng)的早教及托育業(yè)務(wù)或?qū)⒊蔀閷W(xué)前教育企業(yè)和上市公司的關(guān)注重點(diǎn)。至少就目前的政策環(huán)境來說，早教領(lǐng)域所受政策限制還較小。

　　就目前的0-3歲教育市場(chǎng)來說，線下全日托中心、線下早教課程、線上親子內(nèi)容、線上啟蒙課程等是較為常見的產(chǎn)品與服務(wù)形態(tài)。一旦之前聚焦于幼教的資本涌入，早教及托育行業(yè)或?qū)⒃谫Y本助力下產(chǎn)生更多新業(yè)態(tài)。

　　不過，幼教領(lǐng)域并非沒有任何發(fā)展機(jī)會(huì)，增量市場(chǎng)空間依然巨大?！兑庖姟芬笕珖?guó)公辦園在園幼兒占比在2020年要達(dá)到50%、全國(guó)學(xué)前三年毛入園率達(dá)到85%，這預(yù)示著將有大量新增幼兒園出現(xiàn)。為園所提供信息化、設(shè)計(jì)施工、家?；ネǖ扔捉滔嚓P(guān)服務(wù)都是具有潛力的業(yè)務(wù)方向。

　　雖然隨著民辦園的保育教育資源受到更大監(jiān)管，為幼兒園提供課程教學(xué)類服務(wù)的教育企業(yè)或?qū)⑹艿接绊?，但直接面向C端用戶的內(nèi)容類線上與線下產(chǎn)品及服務(wù)或?qū)@得更大發(fā)展空間，如針對(duì)家長(zhǎng)的親子類APP、針對(duì)兒童的各種線上內(nèi)容、線下兒童成長(zhǎng)空間等。

　　另外，《意見》要求實(shí)施加盟、連鎖行為的營(yíng)利性幼兒園原則上應(yīng)取得省級(jí)示范園資質(zhì)，這意味著高品質(zhì)幼兒園依然有機(jī)會(huì)憑借差異化定位存續(xù)下去。中泰證券認(rèn)為，高端幼兒園股東通過分紅回報(bào)等方式獲得收益的空間并不會(huì)小。

　　同時(shí)，《意見》提出到2020年要分層分類培訓(xùn)150萬名左右幼兒園園長(zhǎng)和教師，提供師資培訓(xùn)相關(guān)服務(wù)也可視作幼教企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展的新方向。

　　普及與普惠成發(fā)展方向，落地細(xì)節(jié)尚不明朗

　　就學(xué)前領(lǐng)域的整體發(fā)展態(tài)勢(shì)來說，根據(jù)《意見》，普及、普惠、安全、優(yōu)質(zhì)是學(xué)前教育未來的發(fā)展方向。

　　教育部發(fā)布的《2017年全國(guó)教育事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》顯示，2017年全國(guó)共有幼兒園25.5萬所，其中民辦幼兒園占16.04萬所，占比為62.9%?；谀壳肮k幼兒園占比偏低的現(xiàn)實(shí)情況，中信建投認(rèn)為，公辦幼兒園將成為大力發(fā)展方向。

　　但在現(xiàn)階段，各地發(fā)展公辦園和普惠園的具體措施還有待落地。深圳市教育局在《深圳市學(xué)前教育發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃(2018-2020年)(征求意見稿)》里提出，今年將新增150所新型公辦園，新型公辦園占比10%以上，此后每年遞增5%以上，用3-5年時(shí)間，將新型公辦園占比提高到30%以上。

　　從舉辦者的角度來看，運(yùn)營(yíng)普惠園仍有可能獲得適當(dāng)回報(bào)，但對(duì)于投資者來說，普惠園的投資價(jià)值受到壓縮。這預(yù)示著未來普惠園或?qū)⒏嘁揽空龀?，《意見》也明確提出政府將通過購(gòu)買服務(wù)、綜合獎(jiǎng)補(bǔ)、減免租金、派駐公辦教師、培訓(xùn)教師、教研指導(dǎo)等方式支持普惠園發(fā)展。

　　張亮對(duì)媒體表示，此次《意見》是以指導(dǎo)意見而非以法規(guī)的形式出現(xiàn)，是國(guó)家對(duì)近期資本參與幼教導(dǎo)致各種亂象頻發(fā)采取的行政手段。隨著問題的解決，資本市場(chǎng)有可能會(huì)再次放開。

　　無論如何，民辦學(xué)前教育舉辦者都需要一些時(shí)間來重新思考業(yè)務(wù)的發(fā)展方向。“毒藥在政策里，但機(jī)會(huì)也在政策里。”陳曉東說。