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　　原標(biāo)題：讀書郎上市之路告吹？ 

　　今年上半年，老牌教育硬件品牌優(yōu)學(xué)派和讀書郎先后遞表，而后卻遲遲未等來成功上市的信息。

　　4月，優(yōu)學(xué)天下因IPO申請文件資料已過有效期，被深交所中止其上市審核，直至6月，相關(guān)資料更新完畢才回復(fù)上市審核。

　　而如今，讀書郎似乎也面臨同樣的處境。近日，據(jù)港交所披露易消息，讀書郎4月遞交的IPO相關(guān)文件也已失效。

　　招股書失效≠上市失敗

　　提到讀書郎，真的是80、90后的“爺青結(jié)”，“讀書就用讀書郎”也是揮之不去的兒時(shí)記憶。

　　讀書郎切入教學(xué)硬件可以追溯到1999年。當(dāng)時(shí)，還在中山小霸王市場部做副總經(jīng)理的陳智勇離開老東家小霸王，下海創(chuàng)業(yè)，建立了自己的教育品牌——讀書郎。

　　22年走來，讀書郎已坐穩(wěn)了教育平板賽道中的二把交椅。根據(jù)國泰證券研報(bào)，截至2020年，讀書郎產(chǎn)品出貨量排名第二且市場份額為11.3%，僅次于占比約34%的步步高；零售額排名第二且市場份額為14.7%。

　　今年4月，讀書郎向港股遞交IPO招股書尋求上市消息一經(jīng)傳出便引發(fā)關(guān)注，但等待近半年，已然成長為資本市場主力軍的80、90后也沒等來讀書郎上市的捷報(bào)，只等來了其招股書失效的消息。

　　那么，招股書失效就代表著讀書郎此次上市已宣告失敗嗎？

　　答案似乎是否定的。據(jù)相關(guān)分析師表示，招股書失效是港股IPO的正常機(jī)制，并不代表企業(yè)IPO終止或失敗。

　　擬發(fā)行人在“失效”后的3個月內(nèi)，將已過有效期的相關(guān)信息資料（主要為最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)）進(jìn)行更新，并重新申請“續(xù)表”，即重新申請?jiān)俅紊蟼骰蚋抡泄蓵?，便?ldquo;一鍵激活”上市程序。

　　同時(shí)，既往審核結(jié)果將依然持續(xù)有效，后續(xù)聯(lián)交所將繼續(xù)招股書審核及聆訊過程，并不會影響企業(yè)IPO的后續(xù)進(jìn)度。

　　為何會出現(xiàn)招股書失效的情況呢?

　　有相關(guān)分析指出，根據(jù)港交所審核流程，即使企業(yè)已提交申請材料，在交易所同意之前，也可以隨時(shí)撤回材料、叫停審核、撤銷申請；即使已通過聆訊，在正式發(fā)行前也可以隨時(shí)叫停，自主選擇發(fā)行窗口。

　　因此，從企業(yè)本身主觀角度而言，招股書失效主要有以下因素：其一，是審計(jì)報(bào)告有限期屆滿，招股書財(cái)務(wù)審計(jì)報(bào)告的有效期多為6個月，待有效期屆滿時(shí)，招股書也將失效；其二，如若市場行情出現(xiàn)劇烈波動，企業(yè)或許會考慮暫時(shí)規(guī)避，以免影響估值；其三，可能也是出于企業(yè)對上市節(jié)奏的把控，企業(yè)會根據(jù)自身發(fā)展、市場窗口等因素決定上市節(jié)奏，招股書失效可能也是企業(yè)放慢上市節(jié)奏的一種途徑。

　　另外，從港交所審核角度看，港股IPO企業(yè)數(shù)量增加也是多家機(jī)構(gòu)出現(xiàn)IPO招股書失效的原因之一。相關(guān)領(lǐng)域赴港上市數(shù)量增加，審核人員如若有所短缺，也會在一定程度上影響招股書審核速度，致使招股書失效。

　　而縱觀教育行業(yè)的港股上市公司，招股書失效后續(xù)表，甚至多次遞表后成功上市的案例也并不罕見。年內(nèi)登陸港交所的華南職業(yè)教育(06913.HK)、中國通才教育(02175.HK)等都是多次遞表后成功上市。

　　因此，讀書郎此次招股書失效并不能確定為其上市失敗，還需看其后續(xù)是否會更新相關(guān)信息并申請續(xù)表。

　　但是，除了招股書失效之外，讀書郎是否一切安好；實(shí)現(xiàn)上市后，其前路就會一帆風(fēng)順嗎？

　　走不出新路了？

　　從招股書披露的數(shù)據(jù)上看，營收方面，讀書郎從2018年的6.31億元增長至2020年的7.34億元。

　　年內(nèi)利潤也在持續(xù)增長，2018年度為2682.2萬元，2019年同比增長了158.87%至6943.5萬元，2020年再度增長32.52%至9201.3萬元。

　　但在分業(yè)務(wù)的營收表現(xiàn)上，讀書郎的隱患便有所顯現(xiàn)。

　　此前，在線教育火熱，為打造自身教育生態(tài)閉環(huán)，讀書郎發(fā)布了自主研發(fā)的智慧課堂解決方案，包括數(shù)字化教學(xué)工具、無紙化教材的編制及分派、AI驅(qū)動的學(xué)生表現(xiàn)評審系統(tǒng)，為中小學(xué)提供教學(xué)環(huán)節(jié)的數(shù)字化、互聯(lián)互動的學(xué)習(xí)環(huán)境，且能夠全方位覆蓋各種教育場景。

　　然而，從披露的招股書上看，智能教育平板的收入依舊占據(jù)總收入的 比重。2018-2020年，讀書郎的智能教育平板收入分別為4.67億元、5.41億元、6.65億元；占總營收比重分別為74%、80.8%、90.6%。

　　占總收入比重位居其次的是可穿戴產(chǎn)品，但這一分業(yè)務(wù)的收入及占總收入的比重均在快速下降。2018-2020年，手表等可穿戴產(chǎn)品收入分別為1.49億元、1.12億元、3166.4萬元；占總營收的比重分別為23.6%、16.7%、4.3%。

　　而其大力宣傳的在線教育轉(zhuǎn)型方案，卻似乎收效甚微。2018-2020年，智慧課堂解決方案收入分別為451.6萬元、816.3萬元、2229.3萬元，盡管收入逐年快速增加。但其占總營收比重仍微乎其微。2018-2020年，該業(yè)務(wù)收入占總營收比重分別為0.7%、1.2%、3.1%。

　　由此看來，讀書郎的業(yè)務(wù)仍嚴(yán)重偏科，依賴智能教育平板單一業(yè)務(wù)收入，而隨著可穿戴產(chǎn)品側(cè)重性進(jìn)一步下降，這種偏科的情況或?qū)⒗^續(xù)加劇。

　　另外，與其他教育硬件品牌不同的是，讀書郎對線下銷售渠道過度依賴。

　　根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，2018-2020年，讀書郎線下經(jīng)銷商銷售的收入占總收入比重分別為93.8%、91.7%、85%。截至招股書發(fā)表前，讀書郎已經(jīng)與93名線下經(jīng)銷商簽約，共有3793個銷售點(diǎn)。

　　盡管線下經(jīng)銷商能夠給讀書郎帶來更高的用戶信任度并打開更廣闊的下沉市場，但經(jīng)銷商大多擁有更大的運(yùn)營自主權(quán)，這就對規(guī)?；⒔y(tǒng)一化的整體管控和運(yùn)營帶來了更大難度。

　　讀書郎也在招股書中表示，“在極端情況下，倘經(jīng)銷商長時(shí)間未達(dá)到績效目標(biāo)，我們或會考慮終止經(jīng)銷安排。倘我們的其中一名經(jīng)銷商破產(chǎn)，則或會對我們能否收回我們的應(yīng)收款項(xiàng)造成負(fù)面影響，而關(guān)閉銷售點(diǎn)亦可能對我們的品牌形象造成負(fù)面影響。”

　　而經(jīng)銷商合作營收模式也使得銷售費(fèi)用居高不下，2018年，讀書郎銷售費(fèi)用為6885.6萬元，2019年減少7.8%至6349萬元，但在2020年再次出現(xiàn)增長，為7416.3萬元，同比增長16.81%。

　　最重要的是，目前，教育平板已不再是稀少的教育硬件新品，老牌品牌優(yōu)學(xué)天下、步步高，新的硬件廠商科大訊飛、百度旗下小度智能等都先后發(fā)布了學(xué)習(xí)平板產(chǎn)品。

　　但無論如何，平板只是硬件載體，真正能夠吸引用戶長期選用的，還是平板所承載的學(xué)習(xí)內(nèi)容。而這似乎恰恰是讀書郎的短板。

　　在招股書中，讀書郎坦言，“我們未必能成功開發(fā)更多教育內(nèi)容、推出及推廣新產(chǎn)品，將我們的教育內(nèi)容及產(chǎn)品組合多元化。”

　　而拋開內(nèi)容的核心競爭力，平板只是一塊屏幕，靠這一塊屏幕想要長期撐起讀書郎的業(yè)績，并實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，恐怕很難。

　　因此，招股書失效其實(shí)并不會對讀書郎的上市路造成實(shí)質(zhì)性影響，而營收結(jié)構(gòu)過于集中，內(nèi)容體系依然薄弱，恐怕才是讀書郎最大的問題。