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　　原標(biāo)題：教培行業(yè)至暗時刻已過 多家教培機構(gòu)重新迎來業(yè)績高增長 

　　經(jīng)歷了2021年的“雙減”，教培機構(gòu)收入規(guī)模有較大幅度下降，但近期公告顯示，教培機構(gòu)業(yè)績已有所回升，作為營收前瞻指標(biāo)的遞延收入規(guī)模也明顯轉(zhuǎn)好。

　　大浪淘沙之下，教培龍頭憑借品牌、資金等優(yōu)勢，積極轉(zhuǎn)型非學(xué)科教培、智能學(xué)習(xí)硬件、直播電商等領(lǐng)域，成效初顯。

　　業(yè)績回升

　　2021年7月24日，國務(wù)院、 中央辦公廳聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進一步減輕義務(wù)教育階段學(xué)生作業(yè)負(fù)擔(dān)和校外培訓(xùn)負(fù)擔(dān)的意見》，明確義務(wù)教育階段（K9）學(xué)科類校外培訓(xùn)機構(gòu)不再新增審批，存量機構(gòu)統(tǒng)一登記為非營利性，對10-12年級學(xué)生學(xué)科類培訓(xùn)機構(gòu)的管理及監(jiān)督，參照《雙減意見》有關(guān)規(guī)定執(zhí)行；非學(xué)科類嚴(yán)格審批。另外，學(xué)科類培訓(xùn)機構(gòu)一律不得上市融資，嚴(yán)禁資本化運作。

　　由于機構(gòu)大部分的收入來源為K9學(xué)科培訓(xùn)服務(wù)收入，“雙減”實施后，各機構(gòu)營收大幅度下降，凈利潤呈現(xiàn)較大虧損。

　　根據(jù)Choice，新東方截至2019年5月31日、2020年5月31日、2021年5月31日止財政年度總計凈營收分別為30.97億美元、35.79億美元、42.77億美元，歸母凈利潤分別為2.38億美元、4.13億美元、3.34億美元；然而截至2022年5月31日止財政年度，其凈營收下降27.4%至31.05億美元，歸母凈利潤為-11.88億美元。

　　好未來截至2021年2月28日止財年的總凈收入為44.96億美元，股東應(yīng)占凈虧損為1.16億美元；然而截至2022年2月28日及2023年2月28日止財年，好未來總凈收入分別為43.91億美元、10.20億美元，股東應(yīng)占凈虧損為11.36億美元、1.36億美元。

　　高途2020年的總凈收入為人民幣71.25億元，凈虧損人民幣13.93億元，2021-2022年的總凈收入分別為人民幣65.62億元、24.98億元，凈利潤分別為-31.03億元人民幣、1317萬元人民幣。

　　不過，從近期公布業(yè)績來看，幾家公司收入均有明顯回升。新東方截至2023年5月31日止財政年度凈營收29.98億美元，凈利潤轉(zhuǎn)正為1.77億美元。

　　好未來最新公布的2024財年二季度（2023年6-8月）財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，其總凈收入為4.12億美元，同比增長40.1%，股東應(yīng)占凈利潤為3790萬美元，而上年同期為虧損79萬美元；2023年3-8月，好未來總凈收入為6.87億美元，同比增長32.7%，股東應(yīng)占凈虧損減少至714萬美元，上年同期為虧損4462萬美元。高途2023年1-3月凈營收為人民幣7.07億元人民幣，同比下降2.4%，凈利潤1.14億元，同比增長112.1%；4-6月凈營收為人民幣7.03億元，同比增長30.7%，凈利潤5616萬元人民幣，同比增長212.8%。

　　遞延收入可看作教培機構(gòu)營收的前瞻指標(biāo)?？v向比較來看，幾家公司的遞延收入以及經(jīng)營凈現(xiàn)金流兩項關(guān)鍵指標(biāo)均在轉(zhuǎn)好。

　　新東方截至2021年5月31日遞延營收為19.26億美元，2022年5月31日降至9.33億美元，2023年5月31日又回升至13.38億美元；各期經(jīng)營凈現(xiàn)金流分別為11.3億美元、-12.8億美元、9.71億美元。好未來截至2021年2月28日的遞延收入為13.87億美元，2022年2月28日減少為1.88億美元，2023年8月31日恢復(fù)至3.14億美元；各期經(jīng)營凈現(xiàn)金流分別為9.55億美元、9.39億美元、736萬美元。高途截至2021年和2022年的2月28日的遞延收入分別為人民幣9.87億元、9.07億元，2023年6月30日為人民幣7.97億元。

　　加速轉(zhuǎn)型

　　目前教培行業(yè)不合規(guī)企業(yè)基本出清。根據(jù)2022年10月底發(fā)布的全國人大“雙減”報告，“雙減”取得了階段性的成效，義務(wù)教育階段線下學(xué)科類培訓(xùn)機構(gòu)從12.4萬家下降至4932家，壓減率96%；線上學(xué)科類培訓(xùn)機構(gòu)從263家下降至34家，壓減率87%。

　　根據(jù)民生證券對全國校外培訓(xùn)監(jiān)督與服務(wù)綜合平臺的統(tǒng)計，截至2023年10月30日，全國登記在案的K9培訓(xùn)機構(gòu)數(shù)量約為10萬個，其中學(xué)科類不到4500個，非學(xué)科類9.6萬個；高中培訓(xùn)機構(gòu)約為3.8萬個，其中學(xué)科類約6500個，非學(xué)科類3.2萬個。

　　“雙減”前，據(jù)《中國商報網(wǎng)》，2019年全國線下教培機構(gòu)數(shù)量接近70萬個，壓減率超過80%。

　　從近期新政策來看，義務(wù)教育階段的非學(xué)科校外培訓(xùn)明確受到政策支持。2022年12月底，教育部等十三部門出臺《關(guān)于規(guī)范面向中小學(xué)生的非學(xué)科類校外培訓(xùn)的意見》，強調(diào)“要加快規(guī)范非學(xué)科類培訓(xùn)，使非學(xué)科類培訓(xùn)盡快回歸學(xué)校教育的有益補充定位上來，滿足人民群眾多樣化需求”。

　　2023年8月，廣東省教育廳下放多張線上中小學(xué)非學(xué)科培訓(xùn)辦學(xué)許可，準(zhǔn)許開展中小學(xué)體育、文化藝術(shù)、科技等非學(xué)科類線上培訓(xùn)。民生證券指出，這表明國內(nèi)非學(xué)科牌照審批正在有序推進，事實上是在落實“雙減”的另一層旨意，即支持合法合規(guī)的非學(xué)科等產(chǎn)品發(fā)展。

　　相比另兩家，新東方業(yè)績受到“雙減”影響最小，在于其K9學(xué)科培訓(xùn)占比相對較低。 “雙減”對新東方的出國考試培訓(xùn)業(yè)務(wù)、成人及大學(xué)生業(yè)務(wù)沒有影響，在保留高中部分（K12）學(xué)科培訓(xùn)的情況下，新東方2023財年教育服務(wù)及備考課程凈營收為18.25億美元，相比2021財年的36.67億美元下降約50%；而好未來2023財年學(xué)習(xí)服務(wù)及其他凈營收為8.54億美元，2022財年為42.75億美元，同比下降約80.03%；高途2022財年學(xué)習(xí)服務(wù)凈營收為人民幣24.36億元，相比2021財年的65.61億元下降62.87%。

　　2021年年末，新東方、好未來、高途等教培龍頭陸續(xù)宣布結(jié)束K9學(xué)科培訓(xùn)，紛紛轉(zhuǎn)戰(zhàn)非學(xué)科教育、成人教育、直播電商等領(lǐng)域。這幾家教培機構(gòu)業(yè)績止跌向上，也正是在于原有的非學(xué)科業(yè)務(wù)和新拓展業(yè)務(wù)的良好增長。

　　出國考試及咨詢、成人及職教等業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)固的情況下，新東方積極轉(zhuǎn)型，開始發(fā)展直播電商等業(yè)務(wù)。東方甄選2021年12月首播，2022年年中出圈，進而帶動業(yè)務(wù)快速增長。

　　財報顯示，新東方的自有品牌產(chǎn)品及直播電商業(yè)務(wù)以及其他服務(wù)的凈營收2021-2023財年（截至5月31日）分別為2.11億美元、1.37億美元、6.47億美元。具體而言，東方甄選2023財年實現(xiàn)營業(yè)收入人民幣45.1億元，同比增長651%，其中直播電商業(yè)務(wù)GMV突破100億元，實現(xiàn)收入38.8億元，同比增長15689%，歸母凈利潤實現(xiàn)9.7億元，若剔除股權(quán)激勵等費用，東方甄選的non-GAAP凈利潤實現(xiàn)10.9億元，同比增長890%，對應(yīng)利潤率為24%。

　　除東方甄選主賬號外，東方甄選還打造了美麗生活、自營產(chǎn)品號、圖書號、將進酒號和看世界號等多品類直播間，GMV不斷提升，例如美麗生活賬號2023年1-5月日均GMV分別為459萬元、534萬元、556萬元、604萬元、855萬元。

　　同時，教培機構(gòu)開始大力向非學(xué)科領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。“雙減”政策后，學(xué)而思培優(yōu)全面轉(zhuǎn)型素質(zhì)教育，其“學(xué)而思素養(yǎng)中心”針對3-16歲兒童和青少年進行創(chuàng)新素養(yǎng)教育，主要包含四大板塊，分別是創(chuàng)新思維、編程、人文美育、科學(xué)實驗，幫助孩子激發(fā)興趣、開拓思維、培養(yǎng)能力。新東方則分“素質(zhì)”、“素養(yǎng)”兩個方向擴展新型教培業(yè)務(wù)，其中素質(zhì)教育課程涵蓋編程、機器人、美術(shù)、科學(xué)四大領(lǐng)域，素養(yǎng)教育課程則包括了表演、口才、書法、腦力等，2023財年第四季度新東方非學(xué)科類輔導(dǎo)業(yè)務(wù)學(xué)生報名人次達62.9萬。

　　素質(zhì)教育市場空間廣闊。據(jù)艾瑞咨詢，國內(nèi)素質(zhì)教育市場規(guī)模2023年有望達到7151.5億元。

　　浙商證券認(rèn)為，素質(zhì)教育市場有較大發(fā)展?jié)摿?，一是因為國家政策鼓勵素質(zhì)教育；二是素質(zhì)教育提升綜合能力，家長付費意愿依然較強。廣州市家庭教育促進會調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，“雙減”后家長對興趣班的投入不變和增加的比例為85%，根據(jù)艾瑞咨詢調(diào)研，約60%家長傾向于通過參加素質(zhì)教育課程培訓(xùn)提高孩子的綜合素養(yǎng)，新東方非學(xué)科類輔導(dǎo)業(yè)務(wù)留存率超70%，素質(zhì)教育業(yè)務(wù)黏性依然較好；三是素質(zhì)教育可以復(fù)用原K9群體進而快速轉(zhuǎn)化。

　　智能學(xué)習(xí)硬件也是另一重要轉(zhuǎn)型方向。學(xué)而思目前已經(jīng)推出了多款智能學(xué)習(xí)硬件，包括學(xué)而思Xpad學(xué)習(xí)機、摩比思維機、學(xué)而思學(xué)拍拍講題機等，2023年一季度學(xué)而思第一款學(xué)習(xí)機產(chǎn)品推出后憑借內(nèi)容和品牌優(yōu)勢迅速放量，據(jù)民生證券估算，其二季度出貨量約9萬臺，占比8.6%，排名品類第四，超過了步步高、讀書郎、優(yōu)學(xué)派等傳統(tǒng)廠商。

　　根據(jù)弗若斯特沙利文，2021年教育智能硬件行業(yè)該市場規(guī)模329億元，預(yù)計2026年增長至741億元。

　　鴻遠(yuǎn)說教培

　　頭部機構(gòu)一直是教培行業(yè)的風(fēng)向標(biāo)，目前整體轉(zhuǎn)型向好，無疑為整個行業(yè)帶來很大的驚喜，但是整體上經(jīng)濟下行，尤其是在《校外培訓(xùn)行政處罰暫行辦法》發(fā)布后，教培市場持續(xù)觀望態(tài)度，整體的形勢上對中小型教培機構(gòu)并不是太友好，主流運營上來看，小而美和小而全是未來中小機構(gòu)發(fā)展的方向。