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　　原標(biāo)題：重創(chuàng)之后的港股教育公司 2022年財(cái)報(bào)分析與展望來(lái)了 

　　恰逢財(cái)報(bào)季，多鯨在港股高等教育以及職業(yè)教育賽道，各選擇三家頭部企業(yè)，共統(tǒng)計(jì)了六家港股教育公司的業(yè)績(jī)，其中營(yíng)收同比增長(zhǎng)的企業(yè)有三家，占比 50%；凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)的企業(yè)也有三家。

　　上述業(yè)績(jī)顯然難以令投資者滿意，2022 年，大部分港股教育公司的股價(jià)也「跌跌不休」。以營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙降的民生教育為例，其股價(jià)從 2022 年初的 1 港元/股左右降低到年末的 0.4 港元/股左右，跌幅達(dá) 60%。

　　不過(guò)值得期待的是，2023 年，疫情已偃旗息鼓，并且教育利好政策以及人口紅利不斷，這或許也預(yù)示著，一眾港股教育公司將走出「微笑曲線」，斬獲亮眼的業(yè)績(jī)。

　　整體而言，港股教育企業(yè)的業(yè)績(jī)都不盡如人意，不過(guò)分賽道來(lái)看，相較于職業(yè)教育企業(yè)，高等教育企業(yè)的韌性相對(duì)更高一些。

　　港股高等教育賽道中，除民生教育一家企業(yè)營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙降外，希望教育和中教控股的營(yíng)收都保持增長(zhǎng)，其中中教控股甚至實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙增。

　　民生教育整體業(yè)績(jī)萎靡，與線上業(yè)務(wù)發(fā)展不利以及費(fèi)用增長(zhǎng)有直接的聯(lián)系。財(cái)報(bào)顯示，2022年，民生教育在線教育業(yè)務(wù)營(yíng)收為 10.42 億元，同比下跌 8.8%，占總營(yíng)收的 44.3%。

　　圖源：民生教育2022年財(cái)報(bào)

　　與此同時(shí)，民生教育的費(fèi)用還在持續(xù)增長(zhǎng)，銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為 2.73 億元、5.01 億元以及 1.64 億元，分別同比增長(zhǎng) 12.35%、6.37% 以及 25.19%，其中師資成本為 3.55 億元，同比增長(zhǎng) 10.5%。

　　一方面，新業(yè)務(wù)拓展不力，另一方面，成本節(jié)節(jié)上探，民生教育的創(chuàng)收能力自然面臨挑戰(zhàn)，2022 年公司毛利率為 54.2%。

　　與民生教育形成截然反差，同屬高等教育賽道的中教控股交出了一份亮眼的答卷。2022 財(cái)年，中教控股營(yíng)收 47.56 億元，同比增長(zhǎng) 29.17%；凈利潤(rùn) 18.45 億元，同比增長(zhǎng) 27.77%。

　　財(cái)報(bào)顯示，中教控股的營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙增，主要系「高等職業(yè)教育機(jī)構(gòu)的在校學(xué)生人數(shù)及學(xué)費(fèi)的增長(zhǎng)所帶動(dòng)」。當(dāng)期，中教控股高等職業(yè)教育分部營(yíng)收為 27.59 億元，同比增長(zhǎng) 42.5%。

　　圖源：中教控股2022年財(cái)報(bào)

　　值得注意的是，中教控股的年度財(cái)報(bào)以 8 月 31 日為分界線，一方面雖然覆蓋了 2022 年的大部分時(shí)間，另一方面，其實(shí)也涵蓋了疫情相對(duì)平穩(wěn)的 2021 年 Q4 的招生「黃金期」。財(cái)報(bào)顯示，截至 2022 年 8 月 31 日，中教控股高等職業(yè)教育人數(shù)為 24.6 萬(wàn)人，同比增長(zhǎng) 38.67%，增速在整個(gè)教育賽道都處于前列。

　　考慮到 2022 年 Q4，中國(guó)疫情多點(diǎn)開花，多地經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)，中教控股 2023 財(cái)年一季度的業(yè)績(jī)能否保持高位增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，尚需時(shí)間檢驗(yàn)。

　　與高等教育賽道尚有中教控股一家企業(yè)在 2022 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙增不同，港股職業(yè)教育賽道的企業(yè)要么是增收不增利，要么是增利不增收，亦或者是營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙降。

　　2022年，中國(guó)新華教育營(yíng)收 6.25 億元，同比增長(zhǎng) 10.63%，凈利潤(rùn) 2.36 億元，同比下降 33.56%。中國(guó)新華教育的營(yíng)收增長(zhǎng)主要系在校生人數(shù)及平均學(xué)費(fèi)增加。截至2022年12月31日，新華教育集團(tuán)在校生總計(jì)60510人，同比增長(zhǎng)7.06%；其中全日制在校生共計(jì)44622人，同比減少1.105%。

　　但是另一方面，為了夯實(shí)核心競(jìng)爭(zhēng)力，中國(guó)新華教育的投入還在進(jìn)一步加大，這也反噬了凈利潤(rùn)。2022 年，中國(guó)新華教育主營(yíng)業(yè)務(wù)成本為 2.57 億元，同比增長(zhǎng) 31.5%。此外，因匯兌虧損增加，當(dāng)期中國(guó)新華教育的行政開支也達(dá)到了 1.58 億元，同比增長(zhǎng) 147.1%。

　　與中國(guó)新華教育截然相反，中國(guó)東方教育 2022 年的業(yè)績(jī)趨勢(shì)為營(yíng)收下跌，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。營(yíng)收下跌主要系學(xué)生數(shù)量減少，導(dǎo)致主營(yíng)業(yè)務(wù)收入下跌。2022 年，中國(guó)東方教育新培訓(xùn)人次及新客戶注冊(cè)人數(shù)為 13.4 萬(wàn)，同比減少 13%。

　　圖源：中國(guó)東方教育2022年財(cái)報(bào)

　　在此背景下，中國(guó)東方教育七大分部業(yè)務(wù)中，除萬(wàn)通汽車教育營(yíng)收增長(zhǎng)，其余六分部業(yè)務(wù)收入均同比下跌。其中支柱性業(yè)務(wù)新東方烹飪教育的營(yíng)收同比下跌 9% 至 18.9 億元。

　　不過(guò)好在，中國(guó)東方教育盡力壓縮了成本。2022 年，中國(guó)東方教育銷售開支、行政開支、研發(fā)開支以及財(cái)務(wù)成本分別為 9.5 億元、5.1 億元、0.2 億元以及 1.6 億元，分別同比下降 5%、6%、30% 以及 3%。

　　與此同時(shí)，中國(guó)東方教育教學(xué)相關(guān)消耗品及其他成本、辦公開支成本也分別同比減少 20% 以及4%。成本地大幅收縮，不光極大地平衡了營(yíng)收地下跌，并且實(shí)現(xiàn)了正向的凈利潤(rùn)。

　　總而言之，縱觀港股高等教育和職業(yè)教育賽道的六家企業(yè)，可以發(fā)現(xiàn)，除中教控股因財(cái)報(bào)周期不以自然年計(jì)，而在一定程度上避免了疫情的影響外，其余五家企業(yè)的業(yè)績(jī)均不盡如人意。

　　疫情影響下，大部分企業(yè)的招生受到了嚴(yán)重影響，這也極大地削弱了這些企業(yè)的成長(zhǎng)性。與此同時(shí)，因?qū)W校運(yùn)營(yíng)需要巨額的成本，即使有少部分學(xué)校的招生沒(méi)有受到影響，也難以平衡巨大的開支，陷入增收不增利的泥潭。

　　盡管 2022 年，部分港股高等教育賽道企業(yè)的業(yè)績(jī)并不理想，但不能忽視的是，00 后的人口紅利仍在，隨著疫情逐步穩(wěn)定，高等教育企業(yè)也有可期的發(fā)展空間。

　　教育部披露的信息顯示，2021 年和 2022 年，中國(guó)高考人數(shù)分別達(dá)到了 1078 萬(wàn)人和 1193 萬(wàn)人，創(chuàng)歷史新高。這決定了，高等教育企業(yè)在未來(lái)一段時(shí)間將擁有海量的「流量」。

　　在此背景下，港股高等教育公司并沒(méi)有因前兩年業(yè)績(jī)低迷而故步自封，而是積極進(jìn)取，試圖通過(guò)內(nèi)生或是并購(gòu)的方式謀篇布局，以圖第一時(shí)間搶占市場(chǎng)紅利。

　　以中教控股為例，2023 年 1 月 10 日，其開啟新一輪配售，認(rèn)購(gòu)款凈額約為 16 億港幣，「擬將認(rèn)購(gòu)所得款項(xiàng)凈額用作擴(kuò)大校園網(wǎng)絡(luò)（包括校園發(fā)展及潛在并購(gòu)項(xiàng)目）及營(yíng)運(yùn)資金用途?！?/p>

　　事實(shí)上，過(guò)去幾年，中教控股一直靠并購(gòu)驅(qū)動(dòng)學(xué)生人數(shù)增長(zhǎng)。官方資料顯示，上市之初，中教控股僅有 3 家高校，過(guò)去幾年，中教控股斥資 95.8 億元先后收購(gòu)了 10 家高校。

　　除了借助資本的力量，兼并其他高校，也有一部分企業(yè)選擇「內(nèi)生性」地?cái)U(kuò)大高?；颈P。

　　以民生教育為例，2022 年，其共完成近 11 萬(wàn)平方米新校舍的建設(shè)，包括教學(xué)實(shí)驗(yàn)樓、學(xué)生活動(dòng)中心、學(xué)生宿舍、學(xué)生食堂等；新建及升級(jí)改造各類實(shí)驗(yàn)實(shí)訓(xùn)室 90 余個(gè)，相關(guān)的資本開支約 3.13 億元。

　　圖源：民生教育2022年財(cái)報(bào)

　　財(cái)報(bào)顯示，2020 年 - 2022 年，民生教育在校生總?cè)藬?shù)分別為 9.28 萬(wàn)人、10.11 萬(wàn)人以及10.01 萬(wàn)人?？v向?qū)Ρ瓤梢园l(fā)現(xiàn)，2022 年民生教育在校生人數(shù)同比微跌，這或許是因?yàn)橐咔橛绊懥嗣裆逃恼猩?/p>

　　反過(guò)來(lái)考慮，民生教育在 2022 年針對(duì)校園進(jìn)行了大手筆地投入，2023 年疫情穩(wěn)定后，其在校生人數(shù)或許也會(huì)保持相應(yīng)的增長(zhǎng)。

　　相較于高等教育行業(yè)在人口層面有可期的未來(lái)，職業(yè)教育行業(yè)還多了一層政策的扶持。

　　2022 年末，國(guó)務(wù)院頒布的《關(guān)于深化現(xiàn)代職業(yè)教育體系建設(shè)改革的意見(jiàn)》明確表示，「制定支持職業(yè)教育的金融、財(cái)政、土地、信用、就業(yè)和收入分配等激勵(lì)政策的具體舉措，形成有利于職業(yè)教育發(fā)展的制度環(huán)境和生態(tài)，形成一批可復(fù)制、可推廣的新經(jīng)驗(yàn)新范式」。

　　與此同時(shí)，就業(yè)壓力增大，也促使職場(chǎng)人士進(jìn)行「深造」，以提升自身的就業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì) 2022 年，中國(guó)非學(xué)歷職業(yè)教育培訓(xùn)行業(yè)的獨(dú)立學(xué)員人數(shù)為 39.6 百萬(wàn)名，2020 年- 2026 年的復(fù)合年均增長(zhǎng)率為 5.4%。

　　兩方面因素合力，自然會(huì)拉升職業(yè)教育市場(chǎng)規(guī)模。艾瑞咨詢披露的數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì) 2023 年，中國(guó)非學(xué)歷職業(yè)教育市場(chǎng)規(guī)模將超 6400 億。除 2020 年因疫情造成市場(chǎng)規(guī)模同比下跌外，2017 年以來(lái)，相關(guān)市場(chǎng)增速均超 10%。

　　在此背景下，職業(yè)教育行業(yè)的玩家也開始加緊進(jìn)行校舍布局。以中國(guó)新華教育為例，財(cái)報(bào)顯示，其新校區(qū)一期工程的主體建設(shè)已完成，并于 2021/2022 學(xué)年正式投入使用。二期工程也將隨著學(xué)生規(guī)模的擴(kuò)大而逐步建設(shè)。

　　前文提到，在營(yíng)收增長(zhǎng)的背景下，中國(guó)新華教育的凈利潤(rùn)下跌，主要是因?yàn)橹鳡I(yíng)業(yè)務(wù)成本增長(zhǎng)過(guò)高所致，而主營(yíng)業(yè)務(wù)成本增長(zhǎng)，主要系「教學(xué)投入的不斷增加」。顯然，相較于在 2022 年靠「降本」維持正向的收益，中國(guó)新華教育更希望通過(guò)大手筆地投入，在長(zhǎng)線上博取更高的收益。

　　與中國(guó)新華教育和中國(guó)東方教育靠線下渠道實(shí)現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定的業(yè)績(jī)不同，粉筆依然身陷虧損的泥潭無(wú)法自拔。

　　針對(duì)為何 2022 年出現(xiàn)巨額虧損，粉筆有充足的理由，主要系 pre IPO 優(yōu)先股隨公司估值增加引起的 20.3 億元公允價(jià)值虧損。

　　圖源：粉筆2022年財(cái)報(bào)

　　不過(guò)值得注意的是，粉筆線下業(yè)務(wù)開展不利也是不爭(zhēng)的事實(shí)。財(cái)報(bào)顯示，2022 年，粉筆線下業(yè)務(wù)營(yíng)收 9.39 億元，同比下跌 41.93%。雖然粉筆線上業(yè)務(wù)的基本盤仍在，但不能忽視的是，其線上業(yè)務(wù)的增速已明顯放緩。

　　從這個(gè)角度來(lái)看，即使 2022 年，粉筆考控制成本實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈，其成長(zhǎng)性也已大打折扣。如果想要持續(xù)吸引投資者關(guān)注，粉筆還是應(yīng)該盡快布局線下渠道，以推動(dòng)增量業(yè)務(wù)成長(zhǎng)。

　　總而言之，因疫情反復(fù)、經(jīng)濟(jì)萎靡，2022 年，大部分港股高等教育以及職業(yè)教育賽道的企業(yè)都面臨不小的壓力。

　　不過(guò)宏觀來(lái)看，2022 年的教育行業(yè)，已經(jīng)「熬」到了黎明。2023 年以來(lái)，疫情再無(wú)波瀾，并且一季度 GDP 增速為 4.5%，重回正常軌道。這意味著，教育行業(yè)招生和日常教學(xué)終于不再受限。

　　在此背景下，眾多教育企業(yè)紛紛提前布局，或外購(gòu)、或內(nèi)生，或許可以在第一時(shí)間搶占市場(chǎng)紅利。也正因此，2023 年的港股教育板塊，依然值得我們高度關(guān)注。