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　　原標(biāo)題：營(yíng)收主力毛利率僅8% 晨光拿什么挽救腰斬的市值？ 

　　近日，“文具茅”晨光股份交出了2022年成績(jī)單。

　　財(cái)報(bào)顯示，晨光全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收199億元，同比增長(zhǎng)13.57%，增速創(chuàng)近五年新低。歸母凈利潤(rùn)同比減少15%至12.8億元，上市以來(lái)公司年度凈利同比首次出現(xiàn)下降。截至2023年4月12日，公司股價(jià)報(bào)收47.23元/股，與最高點(diǎn)98.93元相比已經(jīng)腰斬。

　　盡管成績(jī)不佳，但面對(duì)未來(lái)，晨光卻顯得信心十足，聲稱2023年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)收246億元，同比增長(zhǎng)23%。晨光將靠什么實(shí)現(xiàn)自己的野心？

　　業(yè)績(jī)下滑明顯

　　從財(cái)報(bào)看，2022年晨光股份的成績(jī)并不好看。

　　公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收199億元，同比增長(zhǎng)13.57%，但增速卻創(chuàng)下了近五年的新低。財(cái)報(bào)指出，2022年公司優(yōu)勢(shì)的傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)和零售大店業(yè)務(wù)受到了極大的不利影響，傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)較去年同期減少4%，零售大店業(yè)務(wù)的晨光生活館和九木雜物社近三年一直處于虧損態(tài)勢(shì)，2022年?duì)I收同比減少16%至8.8億元，凈虧損3513.84萬(wàn)元，同比擴(kuò)大67%。

　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，除學(xué)生文具收入同比小幅增長(zhǎng)外，書寫工具、辦公文具、其他產(chǎn)品期內(nèi)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.69億元、32.23億元、4.71億元，同比減少23.09%、減少3.44%、減少14.12%，核心業(yè)務(wù)線下滑頹勢(shì)明顯。而收入的下降和銷量減少或許有一定關(guān)聯(lián)，書寫工具、學(xué)生文具、辦公文具、其他產(chǎn)品2022年銷售量同比分別下降26.34%、6.59%、5.52%、16.54%，都出現(xiàn)了顯著的減少。

　　收入增速減緩，利潤(rùn)方面也呈現(xiàn)疲軟的態(tài)勢(shì)，2022年，晨光股份歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)12.82億元，同比下降15.51%。上市八年以來(lái)，這是晨光首次出現(xiàn)年度凈利同比下滑。財(cái)報(bào)顯示，期內(nèi)公司旗下各業(yè)務(wù)板塊的毛利率同比都出現(xiàn)了下滑，包括增長(zhǎng)勢(shì)頭整正猛的科力普產(chǎn)品。

　　或許是為了保持利潤(rùn)水平，晨光在2022年采取了一定的控費(fèi)措施。期內(nèi)，公司的銷售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、管理費(fèi)用分別為13.58億元、1.84億元、7.94億元，分別同比減少2.82%、減少2.76%、增長(zhǎng)6.6%。但營(yíng)業(yè)成本依舊同比上升19.25%至161.24億元，其中主要是學(xué)生文具、辦公直銷業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)成本同比分別增加3.05%、42.32%。

　　但公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流目前都處于比較健康的狀態(tài)。截至2022年12月31日，晨光股份的流動(dòng)比率為1.85，資產(chǎn)負(fù)債率為44.3%，維持在低位水平。2022年晨光股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金凈流入13.52億元，同比減少13.41%，投資活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金凈流出1.51億元，籌資活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金凈流出9.22億元。截至2022年12月31日，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為18.28億元，和上年末的15.39億元相比有所增加。

　　這樣來(lái)看，盡管營(yíng)收增速下降、盈利疲軟、控費(fèi)措施成效有限，但晨光的業(yè)務(wù)基本實(shí)力猶在，現(xiàn)金流穩(wěn)定，足夠支撐公司有更多時(shí)間進(jìn)行探索。

　　押注新業(yè)務(wù)

　　以文具起家的晨光股份，近幾年似乎一直處于被時(shí)代拋棄的危機(jī)之中。

　　隨著學(xué)習(xí)云端化進(jìn)程加速，作業(yè)電子化和無(wú)紙化愈發(fā)成為大趨勢(shì)，這讓文具在學(xué)習(xí)過(guò)程中使用的頻次減少，給書寫工具和學(xué)生文具的銷售帶來(lái)了許多困難。而疫情出現(xiàn)對(duì)線下零售終端帶來(lái)沉重打擊，疊加電商平臺(tái)和直播帶貨的發(fā)展，讓原本擅長(zhǎng)線下銷售的晨光屢遭挫折，尋找新的產(chǎn)品和銷售渠道成為迫在眉睫的任務(wù)。

　　風(fēng)雨飄搖中，晨光把未來(lái)押在了零售大店和辦公直銷上，二者分別對(duì)應(yīng)包含九木雜物社的晨光生活館以及晨光科力普產(chǎn)品。九木雜物社將門店設(shè)在 商圈，定位為多元的百貨集合店，嘗試在豐富的選品中重新定義和把握新的消費(fèi)趨勢(shì)。但開設(shè)三年來(lái)，九木雜物社并未對(duì)晨光的發(fā)展形成太多助力。截至報(bào)告期末，九木雜物社在全國(guó)開設(shè)了489家店鋪，包括337家直營(yíng)店和152家加盟店。但全年只貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.13億元，同比減少14%，年內(nèi)凈虧損3650萬(wàn)元，這已經(jīng)是其連續(xù)虧損的第三年，近三年凈虧損合計(jì)1.01億元。

　　與之相比，科力普業(yè)務(wù)借助晨光品牌背書和行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，以政商為主要客戶，實(shí)現(xiàn)了迅猛發(fā)展。2022年，科力普年內(nèi)營(yíng)收達(dá)到109億元，同比增長(zhǎng)42%，已經(jīng)超過(guò)傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)84.9億元和零售大店業(yè)務(wù)8.84億元的體量，占據(jù)晨光股份總收入半數(shù)以上，成為公司第一大營(yíng)收主力軍。

　　然而，科力普雖然收入增長(zhǎng)迅猛，但利潤(rùn)空間卻十分有限。在營(yíng)收大漲的同時(shí)，科力普的營(yíng)業(yè)成本同比也增長(zhǎng)了42.32%，這直接導(dǎo)致該板塊的毛利僅有8.35%，同比減少1.02%。而其他產(chǎn)品線的毛利率則在26%-44%之間，科力普的毛利水平有些過(guò)于低迷。

　　不容忽視的是，科力普業(yè)務(wù)還存在著一定的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。截至2022年12月31日，晨光股份的應(yīng)收賬款為29.57億元，同比大漲71.81%，這主要是科力普應(yīng)收賬款增加所致。應(yīng)收賬款高企、回款緩慢是B端業(yè)務(wù)固有的弊病，科力普業(yè)務(wù)也難以避免。

　　毛利最低的板塊卻貢獻(xiàn)了超過(guò)半數(shù)收入，晨光的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)很難說(shuō)積極。過(guò)去一年，其在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)在也十分低迷。2021年2月，晨光股份的股價(jià)曾達(dá)到100.27元的歷史高點(diǎn)，市值超過(guò)千億元。與其上市之初的72年市值相比，6年內(nèi)增長(zhǎng)15倍，這樣的亮眼表現(xiàn)讓晨光股份一度被稱為“文具茅”。但近兩年，晨光股份的股價(jià)開始回落，截至2023年4月12日，公司的股價(jià)為47.23元/股，和最高點(diǎn)相比近乎腰斬，市值為437.8億元。

　　面對(duì)連連虧損的九木雜物社和毛利率極低的科力普，遙望未來(lái)，晨光股份的出路在何方？

　　休養(yǎng)生息

　　財(cái)報(bào)指出，2023年晨光股份計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)收246億元，同比增長(zhǎng)23%。傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)方面，計(jì)劃持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品優(yōu)化和推進(jìn)全渠道布局；新業(yè)務(wù)方面，計(jì)劃壯大科力普規(guī)模并發(fā)展零售大店業(yè)務(wù)。同時(shí)，公司還將加強(qiáng)數(shù)據(jù)中臺(tái)建設(shè)，優(yōu)化運(yùn)營(yíng)效率，降本增效。報(bào)告期內(nèi)，晨光已經(jīng)開始鋪設(shè)線上銷售渠道，旗下電商平臺(tái)晨光科技期內(nèi)收入6.5億元，同比增長(zhǎng)24%，盡管依然錄得凈虧損776萬(wàn)元，但較上年同期減虧明顯。

　　在其投資并購(gòu)的板塊，2019年晨光作價(jià)1.93億元收購(gòu)的安碩文教56%股權(quán)，是公司在海外布局的“重要一子”，但此后由于疫情反復(fù)影響，安碩文教在海外不斷受挫，國(guó)內(nèi)銷售也遇阻，導(dǎo)致一路以來(lái)虧損嚴(yán)重，至今未扭轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)。2022年安碩文教依然錄得凈虧損5701.24萬(wàn)元，公司在財(cái)報(bào)中稱正在積極推動(dòng)安碩文教扭虧。

　　而安碩文教連年的虧損并未讓晨光停下海外擴(kuò)張的步伐，2021年公司出資2.5億元收購(gòu)挪威書包品牌貝克曼91.4%股權(quán)，并將收購(gòu)貝克曼稱之為“晨光世界級(jí)愿景和新一輪五年戰(zhàn)略的重要里程碑。”但一年多過(guò)去，貝克曼的并入未掀起太多水花。2022年，貝克曼實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.4億元，未披露具體利潤(rùn)。但據(jù)中信證券估算，貝克曼年內(nèi)凈利潤(rùn)約為1120萬(wàn)元。

　　整體來(lái)看，2023年晨光股份的發(fā)展戰(zhàn)略和2022年相比差異應(yīng)該不會(huì)太大，國(guó)內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)以穩(wěn)健為先，海外業(yè)務(wù)努力實(shí)現(xiàn)扭虧。新的一年，公司大概率不會(huì)對(duì)產(chǎn)品業(yè)務(wù)線做大的調(diào)整，增長(zhǎng)更多依靠疫情之后現(xiàn)有業(yè)務(wù)的自然恢復(fù)。

　　從券商的反應(yīng)看，市場(chǎng)對(duì)晨光新一年的發(fā)展預(yù)估偏向樂(lè)觀。2022年年報(bào)發(fā)布后，多家券商機(jī)構(gòu)在研報(bào)中表達(dá)了對(duì)晨光的看好。中信證券認(rèn)為，盡管晨光的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)仍待恢復(fù)，但期內(nèi)科力普表現(xiàn)亮眼，結(jié)合即將開啟的新一輪改善周期，維持“買入評(píng)級(jí)”。

　　開源證券指出，2022年疫情影響下晨光的業(yè)績(jī)承壓，但不改其長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，看好公司中長(zhǎng)期一體兩翼業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。天風(fēng)證券也提到了2022年科力普的表現(xiàn)靚麗，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)品類渠道持續(xù)精進(jìn)。截至2023年4月11日，共有24家券商對(duì)晨光股份2022年年報(bào)做出評(píng)級(jí)，均維持了“買入 ”或“增持”的評(píng)級(jí)。

　　不過(guò)，考慮到渠道信心和消費(fèi)熱情仍在恢復(fù)過(guò)程中，短期內(nèi)晨光股份依然面臨著壓力。不確定性之中，晨光股份還能回到“文具茅”時(shí)期的巔峰嗎？