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　　原標(biāo)題：收入縮減九成 深陷虧損泥潭的四季教育能否找到春天？ 

　　搭乘“全民奧數(shù)”的東風(fēng)，四季教育2017年在紐交所上市。彼時(shí)，公司作為“名校敲門磚”亞太杯的主辦方，在上海的奧數(shù)培訓(xùn)賽道風(fēng)生水起，一度被稱為“小學(xué)而思”。

　　然而，隨著“全民奧數(shù)”退潮、“雙減”政策落地，四季教育失去業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)引擎，開始陷入虧損泥潭。

　　連續(xù)四個(gè)財(cái)年錄得虧損后，2023財(cái)年前六個(gè)月，公司營(yíng)收同比減少逾九成。

　　無法靠奧數(shù)講述“小而美”的故事，四季教育能找到其他突破口嗎？

　　成也奧數(shù)，敗也奧數(shù)

　　從最新的半年報(bào)看，四季教育的業(yè)績(jī)?cè)庥隽藰O大的沖擊。

　　截至2022年8月31日的六個(gè)月內(nèi)，四季教育實(shí)現(xiàn)收入1381.6萬元，與上年同期的1.79億元相比減少92.26%，毛利僅剩355.8萬元，同比下降94.72%。同時(shí)，繼連續(xù)四個(gè)財(cái)年錄得虧損后，四季教育的虧損還在持續(xù)。期內(nèi)公司凈虧損為2385.3萬元，雖然與去年同期的8922.8萬元相比有所減少，但這更多是業(yè)務(wù)終止的自然結(jié)果，并非業(yè)務(wù)改善的積極信號(hào)。

　　此前，為了合規(guī)，四季教育宣布于2021年底前停止K9學(xué)科培訓(xùn)服務(wù)。公告中，公司稱停止該項(xiàng)業(yè)務(wù)將對(duì)2022財(cái)年及之后時(shí)期的公司收入產(chǎn)生重大負(fù)面影響。2022財(cái)年，四季教育凈虧損1.19億元，2023財(cái)年前六個(gè)月虧損也在持續(xù)。公司顯然還在消化行業(yè)政策變化帶來的影響。

　　事實(shí)上，這并非四季教育第一次面臨類似的危機(jī)。公司以奧數(shù)起家，是上海地區(qū)四大杯賽之一“亞太杯”的長(zhǎng)期主辦方。該賽事被稱為“名校敲門磚”，含金量極高，在當(dāng)年“全民奧數(shù)”的熱潮下，不少學(xué)員奔著參加數(shù)學(xué)競(jìng)賽培訓(xùn)的目的而來，四季教育也在上海發(fā)展初具規(guī)模。在奧數(shù)的增長(zhǎng)引擎下，2017年四季教育成功登陸紐交所。整個(gè)2018財(cái)年公司營(yíng)收同比大漲47.9%至3億元，凈盈利更是同比暴漲141.3%。

　　然而，積極的態(tài)勢(shì)并未持續(xù)多久。2018年教育部發(fā)布“史上最嚴(yán)禁奧令”，嚴(yán)厲規(guī)范各級(jí)各類學(xué)科競(jìng)賽。無法和中學(xué)升學(xué)掛鉤，“全民奧數(shù)”的熱潮也開始消退。同年，上海還率先引入公民同招，公辦學(xué)校和民辦學(xué)校同步招生、網(wǎng)上報(bào)名，民辦學(xué)校的“掐尖競(jìng)爭(zhēng)”優(yōu)勢(shì)不再。兩方面因素疊加影響下，上海四大杯賽不是停辦就是更名，對(duì)學(xué)生和家長(zhǎng)的吸引力大打折扣。

　　失去奧數(shù)的高成長(zhǎng)引擎，四季教育的業(yè)績(jī)開始一蹶不振。即便公司嘗試通過收并購(gòu)?fù)乜啤U(kuò)張，結(jié)果也都不理想。尤其2019年公司多起并購(gòu)失利，直接導(dǎo)致2020財(cái)年被迫計(jì)提1億元投資減值。2019財(cái)年-2023財(cái)年前6個(gè)月，公司分別錄得凈虧損150萬元、1.1億元、2789萬元、1.19億元、2385.3萬元。

　　對(duì)于四季教育的業(yè)績(jī)頹勢(shì)，表面上看是兩次政策變化的影響，但實(shí)際上卻是常年偏科奧數(shù)、“佛系”擴(kuò)張的結(jié)果。成立十幾年，四季教育不僅路徑依賴奧數(shù)，想象力十分有限，而且業(yè)務(wù)集中于上海，未在全國(guó)形成體量。遇到行業(yè)政策變化之后，自然難有足夠的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

　　商業(yè)化變現(xiàn)緩慢、業(yè)務(wù)遭遇強(qiáng)監(jiān)管、業(yè)績(jī)不斷下滑……多種因素疊加作用下，四季教育自然也難贏得資本市場(chǎng)的青睞。

　　并股擺脫退市結(jié)局

　　僅僅一年，四季教育就已經(jīng)三次遇到退市危機(jī)。

　　2021年5月中旬，因ADS交易價(jià)格連續(xù)30個(gè)交易日低于1美元，四季教育曾收到紐交所退市警告。7月，因?yàn)橥瑯拥脑?，公司再次收到紐交所的低股價(jià)退市警告函。直至9月23日，四季教育發(fā)布股票回購(gòu)計(jì)劃，其股價(jià)才重回1美元安全線上。

　　然而，市場(chǎng)的信心并未持續(xù)太久。2021年12月，四季教育的股價(jià)再一次跌至1美元以下。今年1月6日，紐交所關(guān)于ADS交易價(jià)格的違規(guī)函又送到四季教育手中，公司又一次行至退市邊緣。

　　違規(guī)函指出，四季教育必須在收到通知后的6個(gè)月內(nèi)將其股價(jià)恢復(fù)至1美元以上。如若補(bǔ)救期最后一個(gè)交易日的收盤價(jià)未達(dá)到1美元，紐交所將對(duì)公司展開停牌和退市程序。公告中，公司表示將繼續(xù)監(jiān)測(cè)上市股票的市場(chǎng)狀況，且依然在考慮選擇。

　　此后幾個(gè)月，四季教育未能有效提振市場(chǎng)信心，股價(jià)始終在1美元上下徘徊。補(bǔ)救期屆滿近在眼前，截至2022年5月31日，四季教育股價(jià)報(bào)收0.38美元/股，依然遠(yuǎn)低于合規(guī)線。為了滿足在紐交所的持續(xù)上市要求，公司選擇了改變美國(guó)存托股票（ADS）比率。

　　6月10日，四季教育發(fā)布公告稱，將其美國(guó)存托股票（ADS）比率從每2股ADS代表1股普通股，更改為每1股ADS代表10股普通股。比率變化將在2022年6月21日前后生效。對(duì)于四季教育的ADS持有者而言，這一比率的變化實(shí)際上會(huì)產(chǎn)生1:20的并股效果。

　　6月21日，四季教育股價(jià)變?yōu)?0.38美元/股，逃離合規(guī)線，公司暫時(shí)能在紐交所保持上市。

　　然而，四季教育提升股價(jià)的辦法，并不是從業(yè)務(wù)和業(yè)績(jī)?nèi)胧?，而是選擇改變ADS比率，這并未從根源上解決問題，只能是緩兵之策。本質(zhì)上而言，四季教育受到資本市場(chǎng)冷遇的原因是業(yè)績(jī)的連續(xù)下滑。公司需要解決業(yè)績(jī)虧損和業(yè)務(wù)拓展的問題。

　　轉(zhuǎn)型步履蹣跚

　　危局之中，四季教育并未坐以待斃。財(cái)報(bào)透露，今年11月18日，公司通過一項(xiàng)股份回購(gòu)計(jì)劃，預(yù)計(jì)將在未來12個(gè)月內(nèi)以美國(guó)存托股的形式回購(gòu)公司普通股，總價(jià)值不超過500萬美元。截至2022年8月31日，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物還有3.28億元，尚且處于較充裕的狀態(tài)。

　　股份回購(gòu)彰顯出發(fā)展信心，業(yè)務(wù)方面四季教育也在進(jìn)行更多的探索。財(cái)報(bào)顯示，公司目前有三大業(yè)務(wù)——沉浸式學(xué)習(xí)計(jì)劃、學(xué)習(xí)技術(shù)和內(nèi)容解決方案、充實(shí)學(xué)習(xí)計(jì)劃，產(chǎn)品包括研修營(yíng)、K12內(nèi)容及考試系統(tǒng)、書法和數(shù)獨(dú)等素質(zhì)類課程等。

　　目前來看，四季教育選擇了教育信息化和素質(zhì)教育作為轉(zhuǎn)型的主要方向。落地方面，公司在湖北省的第一個(gè)營(yíng)地已經(jīng)于去年夏天開始試運(yùn)營(yíng)，安徽的第二個(gè)營(yíng)地已經(jīng)完工，并預(yù)備在江西建立第三個(gè)營(yíng)地。今年9月，四季教育還推出了針對(duì)小學(xué)數(shù)學(xué)的新叢書，同時(shí)在研發(fā)一個(gè)考試系統(tǒng)。而且公司素質(zhì)課程涵蓋了書法、美術(shù)、朗誦、圍棋、數(shù)獨(dú)等，展望未來，四季教育將進(jìn)一步探索新的商機(jī)。

　　不過，從2023財(cái)年前六個(gè)月的收入來看，這些業(yè)務(wù)尚且還無法給四季教育帶來有力支撐。失去奧數(shù)紅利后的轉(zhuǎn)型結(jié)果表明，長(zhǎng)期偏科奧數(shù)、固守上海市場(chǎng)的四季教育，缺乏轉(zhuǎn)型必要的經(jīng)驗(yàn)和資源儲(chǔ)備，難以短時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)型學(xué)科多元化。

　　與三年前相比，如今四季教育的資源基礎(chǔ)更加薄弱，拓科困難更大，更遑論需要大量研發(fā)支撐的教育信息化。在業(yè)績(jī)大幅下滑的背景下，公司也無力通過收購(gòu)快速切入賽道。而且，素質(zhì)教育和教育信息化兩個(gè)方向，本身就是K12教培企業(yè)轉(zhuǎn)型的“主要戰(zhàn)場(chǎng)”。激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中內(nèi)功本就不穩(wěn)的四季教育，很難緊急完成轉(zhuǎn)型。

　　還值得注意的一點(diǎn)是，如今四季教育的掌舵人左怡出身風(fēng)投，對(duì)教育屬于跨界。原本擔(dān)任公司CFO，但在2019年擴(kuò)科、擴(kuò)張帶來巨額虧損時(shí)，左怡走向臺(tái)前，接任四季教育CEO。此后，其并未如市場(chǎng)期待般化腐朽為神奇，任職三年四季教育依然未能激起太多水花。

　　現(xiàn)在，失去九成收入來源、虧損連連的四季教育，亟需找到新的業(yè)務(wù)曲線輸血謀生。然而，教培行業(yè)如火如荼的階段尚且沒能取得突破，內(nèi)部資源與外部環(huán)境都大不如前的轉(zhuǎn)型的過程，四季教育能逆風(fēng)翻盤嗎？