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　　原標(biāo)題：遭衡水拋棄后又被強(qiáng)行退市 “超級中學(xué)”終成幻影？

　　近日，有消息稱紐交所將暫停第一高中教育集團(tuán)的交易并啟動退市程序。盡管公司尚未發(fā)布相關(guān)公告，但目前該公司的股票已經(jīng)暫停交易。

　　“股價長期低于1美元，總市值低于5000萬美元”，是引發(fā)第一高中教育退市的直接原因。然而，前三季度該公司營收利潤雙雙上漲，經(jīng)營情況并不差。

　　為何頂著“衡水系”金字招牌上市的第一高中教育始終遭遇資本市場如此冷待？

　　市值跌去97%

　　停牌前不久，第一高中教育剛剛公布第三季度業(yè)績。財(cái)報顯示，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收2.74億元，同比增長0.5%。期內(nèi)凈利潤為5098萬元，同比大幅增長95.3%。毛利同比增長28.1%至1.25億元，毛利率為45.5%，而去年同期為35.7%。

不止是經(jīng)營數(shù)據(jù)，業(yè)務(wù)的增長也同樣亮眼。截至2022年10月31日，公司提供管理服務(wù)的學(xué)校項(xiàng)目和公立學(xué)校的登記學(xué)生總數(shù)為27777人，比去年同期增加25.9%。公司提供管理服務(wù)的學(xué)校項(xiàng)目共23個，去年同期為21個。

第一高中教育的首席財(cái)務(wù)官在財(cái)報中表示，利用暑期公司完成了青年教師的招聘及培訓(xùn)、校舍的升級與改造，以及全年的招生工作，公司現(xiàn)代化教育綜合服務(wù)能力及業(yè)務(wù)續(xù)航能力持續(xù)增強(qiáng)。公司預(yù)計(jì)2022財(cái)年的總營收將在4.4億元-4.6億元間，同比增幅為10%-15%。

　　無論是業(yè)績數(shù)字，還是業(yè)務(wù)拓展，第一高中教育的成績都可以稱得上穩(wěn)健，經(jīng)營狀況并不差。然而，和業(yè)績相對的，卻是公司在資本市場上始終受到冷遇。去年3月，第一高中教育集團(tuán)在紐交所掛牌上市，但開局不利，當(dāng)天股價報8.8美元，下跌幅度達(dá)12%，市值約2.55億美元。

　　頹勢并未就此停止，此后第一高中教育的股價一路下滑。今年3月，由于總市值和股東權(quán)益都低于5000萬美元合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)，紐交所對公司下發(fā)監(jiān)管函。要求其在6月27日前提交證明合規(guī)的計(jì)劃書，公司恢復(fù)合規(guī)的適用補(bǔ)救期將于2023年9月29日到期。

　　僅僅過去三個月，第一高中教育再次收到紐交所監(jiān)管函。由于公司連續(xù)30個交易日內(nèi)證券平均收盤價低于1美元，不符合紐交所上市標(biāo)準(zhǔn)，因而受到低股價退市警告。

　　為了提振股價，6月30日公司曾宣布股價回購計(jì)劃，但并未起到太大作用，股價依然在下滑。到2022年11月7日，即便當(dāng)天漲幅達(dá)23.1%，收盤價依然只有0.28美元，市值僅剩不到800萬美元，而這已經(jīng)是公司在紐交所最后一個交易日。

　　即便經(jīng)營數(shù)據(jù)良好依然無法提振股價，直到此次被啟動退市，第一高中教育緣何始終無法獲得資本市場的信心？

　　合規(guī)之劍

　　曾經(jīng)，“衡水系概念股”讓第一高中教育的上市備受關(guān)注。

　　2013年，看中衡水中學(xué)的超級IP ，第一高中教育創(chuàng)始人張韶維帶團(tuán)隊(duì)到河北衡水中學(xué)考察，洽談合作。次年，云南衡水實(shí)驗(yàn)中學(xué)成立，由締造“衡水神話”的老校長張文茂親自揭牌，首批招收新初一、新高一各6個班600余人。這是張韶維在云南運(yùn)營的第一所帶“衡水”字樣的中學(xué)。

　　衡水模式奏效后，第一高中教育開始成為政府眼中的“香餑餑”，各地的衡水分?？焖俳⑵饋?，開啟大規(guī)模輕資產(chǎn)擴(kuò)張步伐。截至2020年12月31日，公司旗下?lián)碛?9所學(xué)校，其中15家學(xué)校都掛名“衡水”字樣，遍布云南、內(nèi)蒙古等多個省市，甚至下沉到了縣城。帶著“衡水系”的金字招牌，第一高中教育成功在美IPO。

　　然而，成也“衡水”，敗也“衡水”，去年5月，《民促法實(shí)施條例》正式落地，明確規(guī)定實(shí)施義務(wù)教育的公辦學(xué)校不得舉辦或參與舉辦民辦學(xué)校，也不得轉(zhuǎn)為民辦學(xué)校；其他公辦學(xué)校不得舉辦或參與舉辦營利性民辦學(xué)校。

　　隨后，教育部等八部門聯(lián)合發(fā)布通知，要求公辦學(xué)校單獨(dú)舉辦的民辦、公辦學(xué)校與地方政府及相關(guān)機(jī)構(gòu)合作舉辦的義務(wù)教育學(xué)校，一概轉(zhuǎn)為公辦學(xué)校。在義務(wù)教育全面禁止“公參民”的背景下，第一高中教育剝離了義務(wù)教育階段的業(yè)務(wù)。財(cái)報提到，為了合規(guī)，2021年9月1日之后，公司已將服務(wù)于國內(nèi)義務(wù)教育階段的業(yè)務(wù)進(jìn)行拆分，列入而非持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)。今年前三季度，非持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)共虧損1006.2萬元，對整體業(yè)績產(chǎn)生了不利影響。

　　但令人更擔(dān)憂的是高中階段，第一高中教育失去了“衡水”這個金字招牌。

　　公司上市4個月后，衡水中學(xué)發(fā)布聲明稱，學(xué)校與第一高中教育集團(tuán)在美上市、衡水中學(xué)在美上市、衡水中學(xué)進(jìn)軍深圳、深圳衡中文化教育培訓(xùn)有限公司招收高考復(fù)讀生等信息均無任何關(guān)系，更未授權(quán)相關(guān)集團(tuán)、公司及其關(guān)聯(lián)學(xué)校、培訓(xùn)機(jī)構(gòu)以該校的名義從事教育、招生及商業(yè)活動。

　　一邊是衡水中學(xué)極力撇清關(guān)系，另一邊，違規(guī)風(fēng)險下，第一高中教育也開始整改旗下高中的名字。藍(lán)鯨教育搜索發(fā)現(xiàn)，去年年底，原“云南衡水實(shí)驗(yàn)中學(xué)”已經(jīng)低調(diào)更名為“云南長水實(shí)驗(yàn)中學(xué)”，連帶其在云南的13個校區(qū)都去掉了“衡水”的標(biāo)簽。

　　失去與衡水中學(xué)的捆綁后，第一高中教育的招生無疑承受了更多的壓力。財(cái)報指出，無論是民辦普高，還是高考補(bǔ)習(xí)學(xué)校，2021年公司的新學(xué)校擴(kuò)張都未達(dá)預(yù)期。

　　此外，近年來，“教育減負(fù)”成為主流聲音，“超級中學(xué)”模式和“唯分?jǐn)?shù)論”引發(fā)了越來越多的爭議，衡水模式留下的“余威”似乎也并非好事。剝離不合規(guī)業(yè)務(wù)短期內(nèi)能夠明哲保身，但從長遠(yuǎn)看，公司與教育發(fā)展趨勢并不契合。

　　正因如此，第一高中教育在資本市場遇冷。而公司也在思考同樣的出路問題，退市之后，第一高中教育將如何走？

　　何時迎來“第二春”？

　　2021財(cái)年年報中，第一高中教育的首席財(cái)務(wù)官提到2022年的三個目標(biāo)，其中就包括“開設(shè)新的高中項(xiàng)目和新的職業(yè)教育學(xué)校項(xiàng)目”“進(jìn)一步拓展服務(wù)范圍，全面覆蓋整個教育體系”。違規(guī)陰影下的第一高中教育，試圖開始延長業(yè)務(wù)線，布局政策鼓勵的方向。

　　2021年，公司的動作確實(shí)不少。先是6月作價7650萬元收購北京明日51%的股權(quán)，后者是一家科技驅(qū)動型教育企業(yè)，主打“三師課堂”模式，提供全時人工智能在線教學(xué)服務(wù)。隨后11月，公司又宣布成立北京長水普職融通發(fā)展研究院，意圖推進(jìn)綜合高中項(xiàng)目的建設(shè)。

　　據(jù)介紹，普職融通是一種新的高中教育培養(yǎng)模式，通過一定方式，整合普通教育與職業(yè)教育資源，實(shí)現(xiàn)教育資源共享。第一高中教育在公告中特別提到，計(jì)劃在2022年新開綜合性高中2所，搶抓普通職教融合教育發(fā)展機(jī)遇。

　　從人工智能教育到普職融通，第一高中教育正在走出原來單一依賴線下K12學(xué)校創(chuàng)收的模式，為自己的業(yè)務(wù)賦予更多可能性。然而，難以忽視的是，公司本身經(jīng)營存在著不小的風(fēng)險，尤其是高負(fù)債帶來現(xiàn)金壓力明顯。

　　截至2022年9月30日，公司的總負(fù)債為6.5億元，和去年年底的5.9億元相比有所增加。同一時期公司的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)70%，2018年-2021年，公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為91%、86.4%、115.09%、72%，資產(chǎn)負(fù)債率一直居高不下。

　　現(xiàn)金方面，截至2022年9月30日，公司的合同負(fù)債、銀行貸款、應(yīng)付款項(xiàng)合計(jì)約4億元，但手頭的現(xiàn)金只有2.6億元。而且第一高中教育面臨的證券集體訴訟案件還沒有確切結(jié)果，這將帶來更多不確定性。

　　綜合來看，即將退市的第一高中教育，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)基本面穩(wěn)固，新業(yè)務(wù)方向也符合國家政策鼓勵的方向，試圖在脫離衡水之后自立門戶。但高資產(chǎn)負(fù)債率和現(xiàn)金流壓力，疊加脫離衡水系帶來潛在的招生壓力和學(xué)校運(yùn)營障礙，脫離衡水這棵大樹后，第一高中教育還會面對更多風(fēng)雨。