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　　原標(biāo)題：二季度收入下滑、利潤(rùn)增長(zhǎng) 尚德是怎么辦到的？

　　上周，尚德發(fā)布2022年Q2財(cái)報(bào)。報(bào)告期內(nèi)尚德實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.55億元，同比下降11.8%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.15億元，同比增長(zhǎng)418.9%。

　　不增收反增利，尚德是如何實(shí)現(xiàn)的？

　　利潤(rùn)大漲的背后

　　用冰火兩重天來(lái)形容尚德二季度的業(yè)績(jī)，再合適不過(guò)。

　　冰的是收入。二季度，除了營(yíng)收下滑11.8%，其他營(yíng)收指標(biāo)上，現(xiàn)金收入（Gross billings）為3.7億元，同比下滑14.1%；毛利潤(rùn)4.6億元，同比下滑12.9%。

　　截至2022年6月30日，公司的遞延收入余額為19.98億元（合2.98億美元），而去年同期為26.9億元。遞延收入作為教育公司營(yíng)收的晴雨表，該數(shù)據(jù)的同比下滑可能會(huì)對(duì)未來(lái)的收入產(chǎn)生重要影響。

　　而從業(yè)績(jī)展望來(lái)看也確實(shí)如此。尚德預(yù)計(jì)三季度凈收入將為5.2-5.4億元，同比下降9.3%-12.6%。

　　火的是利潤(rùn)。尚德本季度繼續(xù)實(shí)現(xiàn)正向盈利：凈利潤(rùn)為1.15億元，同比增長(zhǎng)418.9%。截至目前，尚德機(jī)構(gòu)已經(jīng)連續(xù)五個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利。而在此前其連續(xù)虧損，從2015年至2020年，始終未能實(shí)現(xiàn)正向盈利。

　　得益于利潤(rùn)的積極表現(xiàn)，尚德的凈利潤(rùn)率也從去年同期的3.5%躍升到20.6%。截至2022年6月30日，尚德的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物為7.3億元、短期投資為1.4億元。而截至2021年12月31日，其持有的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物為6.8億元、短期投資1.8億元，同比保持穩(wěn)定。

　　從財(cái)報(bào)來(lái)看，造成上述狀況的原因，是尚德二季度嚴(yán)格控制了成本。

　　費(fèi)用大幅縮減

　　根據(jù)財(cái)報(bào)，尚德各項(xiàng)費(fèi)用開(kāi)支均出現(xiàn)大幅縮減，且縮減幅度遠(yuǎn)超營(yíng)收下滑的速度。

　　財(cái)報(bào)顯示，尚德在二季度的營(yíng)銷費(fèi)用從去年Q2的4.49億元大幅下降至2.93億元，降幅高達(dá)34.8%。營(yíng)銷費(fèi)用下滑的主要原因是，品牌推廣支出和營(yíng)銷活動(dòng)減少，以及銷售和營(yíng)銷人員的相關(guān)薪酬費(fèi)用下降。由于營(yíng)銷費(fèi)用是尚德費(fèi)用開(kāi)支的主要部分，這項(xiàng)費(fèi)用減少1.56億元，很大程度上緩解了尚德的虧損壓力。

　　研發(fā)費(fèi)用與管理費(fèi)用同樣出現(xiàn)縮減。報(bào)告期內(nèi)，管理費(fèi)用也從2021年Q2的5160萬(wàn)元降至4660萬(wàn)元，縮減9.7%；產(chǎn)品開(kāi)發(fā)費(fèi)用則從2021年Q2的1880萬(wàn)元降至1160萬(wàn)元，降幅為38.3%。

　　回顧尚德過(guò)往季度的費(fèi)用開(kāi)支，營(yíng)銷費(fèi)用已經(jīng)連續(xù)5個(gè)季度縮減，管理費(fèi)用更是連續(xù)9個(gè)季度同比縮減。

　　而從財(cái)報(bào)中高管的發(fā)言可以看到，成本控制是尚德的重要工作。CEO劉通博表示，“我們以更高的銷售效率吸引更廣泛年齡段的學(xué)生，將銷售和營(yíng)銷費(fèi)用同比減少了34.8%，凸顯了我們的組織韌性，增強(qiáng)了我們對(duì)實(shí)現(xiàn)平衡增長(zhǎng)和盈利能力的戰(zhàn)略的信心。”CFO則指出，“我們的成本效率提升帶來(lái)了凈利潤(rùn)的顯著增長(zhǎng)。”

　　但通過(guò)縮減開(kāi)支帶來(lái)的持續(xù)盈利，資本市場(chǎng)的反饋或許不會(huì)非常積極。

　　財(cái)報(bào)發(fā)布后，尚德股價(jià)連續(xù)兩個(gè)交易日下滑——從5.25美元跌至4.89美元、跌去了6.8%。目前，尚德的靜態(tài)市盈率只有2.13倍，市場(chǎng)反響平平。

　　股價(jià)的表現(xiàn)，或許一部分是受營(yíng)收下滑的影響，但更重要的是尚德自身業(yè)務(wù)正處在轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵周期。

　　新老交替還是青黃不接？

　　長(zhǎng)久以來(lái)，尚德的主營(yíng)業(yè)務(wù)包含成人自考培訓(xùn)業(yè)務(wù)、MBA等其他學(xué)歷培訓(xùn)業(yè)務(wù)。

　　其中，成人自考培訓(xùn)業(yè)務(wù)正處在下行周期。其營(yíng)收從2019年的17.67億元，減少到2021年的10.38億元，下滑了41.2%。這項(xiàng)業(yè)務(wù)的占比急劇減少。2019年，這部分業(yè)務(wù)占全年總營(yíng)收80.5%；而到2021年，這部分業(yè)務(wù)占比只有41.3%。

　　從長(zhǎng)期看，成人自考也在走下坡路。8月17日，教育部發(fā)布的《關(guān)于推進(jìn)新時(shí)代普通高等學(xué)校學(xué)歷繼續(xù)教育改革的實(shí)施意見(jiàn)》指出，高校舉辦學(xué)歷繼續(xù)教育要控制規(guī)模。自學(xué)考試的生源，可能會(huì)面臨萎縮的局面。

　　其他學(xué)歷培訓(xùn)的營(yíng)收和占比在穩(wěn)步提升，但這部分業(yè)務(wù)規(guī)模有限、面臨激烈的競(jìng)爭(zhēng)。因此增速已從2020年的74%降至37.8%，出現(xiàn)明顯下滑。

　　尚德目前的主要潛力業(yè)務(wù)來(lái)自職業(yè)資格證書(shū)及其他業(yè)務(wù)，主要包括會(huì)計(jì)、教師、人力資源、心理、消防、建造師等資格證考試培訓(xùn)，以及英語(yǔ)、投資理財(cái)、國(guó)畫(huà)、養(yǎng)生等技能培訓(xùn)。根據(jù)其官方披露的數(shù)據(jù)，2022年Q2尚德機(jī)構(gòu)的職業(yè)資格證書(shū)及其他業(yè)務(wù)的凈流水同比增長(zhǎng)82.9%，凈收入同比增長(zhǎng)29.9%，新增學(xué)員數(shù)同比增長(zhǎng)94.9%。

　　但可以看到，學(xué)員數(shù)同比增長(zhǎng)94.9%，但Q2尚德新生入學(xué)人數(shù)為120763人，僅同比增長(zhǎng)39.4%，這項(xiàng)數(shù)據(jù)也側(cè)面印證了成人自考及其他學(xué)歷培訓(xùn)業(yè)務(wù)的困境。而職業(yè)資格證書(shū)等業(yè)務(wù)的凈流水增長(zhǎng)82.9%，凈收入?yún)s只增長(zhǎng)了29.9%。在財(cái)報(bào)中，尚德將報(bào)名1元以上課程的學(xué)生統(tǒng)計(jì)到入學(xué)人數(shù)，說(shuō)明這部分業(yè)務(wù)還面臨著較大的轉(zhuǎn)化問(wèn)題。

　　職業(yè)資格證書(shū)等業(yè)務(wù)的發(fā)展，還面臨著行業(yè)特性和巨頭競(jìng)爭(zhēng)等問(wèn)題的困擾。一方面，職業(yè)教育市場(chǎng)分散、用戶續(xù)費(fèi)率低、人才高度密集，培訓(xùn)目標(biāo)不同用戶的需求和模式存在諸多差異。在單項(xiàng)培訓(xùn)領(lǐng)域跑出較大體量的龍頭公司，難度相對(duì)較大。

　　另一方面，即便多個(gè)領(lǐng)域均有涉及，尚德也面臨新老玩家的競(jìng)爭(zhēng)。老玩家比如會(huì)計(jì)領(lǐng)域的東奧會(huì)計(jì)在線、綜合領(lǐng)域的正保遠(yuǎn)程教育等等；新玩家則是從校外學(xué)科培訓(xùn)轉(zhuǎn)型的一眾在線教育平臺(tái)，它們也都紛紛涉足這些領(lǐng)域，尚德很難搶到太多市場(chǎng)份額。

　　在財(cái)報(bào)中劉通博透露，2022年下半年，尚德機(jī)構(gòu)將繼續(xù)專注于開(kāi)發(fā)各類新課程，并持續(xù)提高教學(xué)和服務(wù)質(zhì)量。以滿足更多學(xué)員學(xué)習(xí)需求，幫助學(xué)員提升就業(yè)能力和職場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

　　顯然，尚德正處于從傳統(tǒng)業(yè)務(wù)向新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段。這一階段，尚德不可避免地出現(xiàn)了營(yíng)收的持續(xù)下滑。為此，尚德大幅度控制開(kāi)支，以改善其利潤(rùn)表現(xiàn)。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，尚德正在嘗試的新方向，玩家眾多、競(jìng)爭(zhēng)壓力巨大。資本市場(chǎng)對(duì)其發(fā)展機(jī)會(huì)的看法，或許已經(jīng)體現(xiàn)在了股價(jià)的表現(xiàn)上。