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　　原標題：未彌補虧損高達3.85億元 昂立教育陷入“中年危機” 

　　6月，伴隨著新東方雙語直播帶貨的火爆，此前普遍下跌的A股教育股迎來一波反彈。

　　僅6月16日一天，全通教育、豆神教育、學大教育、中公教育、昂立教育、美吉姆等多只股票漲停。其中，昂立教育更是連續(xù)兩天漲停。

　　然而，兩連板后，昂立教育股東上海交大產業(yè)投資管理（集團）有限公司就連續(xù)兩個交易日減持。

　　且這家教培機構的亂象，并不只是股東“逢高出貨”。

　　未彌補虧損高達3.85億元

　　昂立教育是中國老牌的教培機構，其淵源甚至要早于新東方。

　　1984年，上海交通大學成立大學生勤工儉學中心，這是昂立教育的前身。1998年，昂立培訓中心成立，其確立了以教育培訓為主營業(yè)務的發(fā)展方向，1999年由全民所有制企業(yè)改制為有限責任公司。

　　2014年，昂立教育完成重大資產重組，整體注入上市公司“新南洋”，成功登陸資本市場。彼時正值A股牛市，教育概念股受到追捧。昂立教育在2014-2015年間股價大幅增長，一度觸及61.23元的歷史最高值。上市初，昂立教育的業(yè)績也的確配得上資本市場的追捧，在2014-2017年間其業(yè)績表現(xiàn)亮眼，年度營收從11.66億元增長到17.24億元；凈利潤從6308萬元增長到1.23億元。

　　但在2018年，昂立教育突然虧損了2.67億元。這筆虧損，時至今日都是昂立教育單年度的最大虧損。公司當時解釋稱，主要是由于投資失敗導致。其中，因倫敦Astrum Education Group limtied集團項目經營狀況不佳，昂立教育于2018年對賽領教育基金（教育基金子基金）可供出售金融資產計提減值準備1億元和計提預計負債1.16億元。因公司參股企業(yè)上海交大昂立2018年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤將虧損5.06億元，公司按持股比例將計入投資虧損約6845.8萬元。

　　然而，2018年只是亂象的開始。2019年短暫實現(xiàn)盈利后，疫情與監(jiān)管的疊加，讓昂立教育徹底陷入虧損的漩渦。

　　2020年昂立教育營收18.09億元，同比大幅下滑24.35%；歸屬凈虧損2.49億元，同比大幅由盈轉虧。2021年，面臨轉型的昂立教育，營收進一步降至15.87億元，回到2016年前后的水平。凈虧損2.03億元，2018-2021年，昂立教育累計虧損已達6.6億元。

　　此前，立信出具的審計報告顯示，截至2021年12月31日，公司的實收股本為2.87億元，經審計的合并財務報表未分配利潤為-3.85億元，未彌補虧損凈額為3.85億元，未彌補虧損超過實收股本總額三分之一。昂立教育的持續(xù)盈利能力存在很大的不確定性。

而在業(yè)績低迷的狀態(tài)下，面對教育股的短暫回彈，股東卻借機出貨，這無疑是讓投資者寒心的舉動。

那么，為何昂立教育的業(yè)績會這樣持續(xù)低迷，管理層又為何如此沒有耐心？

“三個和尚沒水喝”

毫無疑問，疫情與合規(guī)是昂立教育近兩年來業(yè)績下滑的關鍵原因。

　　在關于“未彌補虧損超過實收股本總額三分之一”的公告中，昂立教育曾解釋道，2020年，由于新冠肺炎疫情期間公司線下業(yè)務近5個月全面停滯，但房租、人力等固定成本繼續(xù)發(fā)生；加上線上課程投入、防疫物資消耗等新增費用開支，導致公司營業(yè)收入、利潤均同比2019年度出現(xiàn)大幅度下降。

　　而在合規(guī)方面，截至2021年12月31日，昂立教育的“義務教育階段”學科類培訓業(yè)務已基本全部剝離。2021年7月的“雙減”政策對其K12教培業(yè)務產生重大影響。2021年，涉及學科類培訓的業(yè)務收入約占當期營收的86%。其中，義務教育階段學科類培訓業(yè)務收入約占學科類業(yè)務收入的70%。這部分業(yè)務的剝離，注定會對業(yè)績產生巨大影響。

　　而除了這兩個因素，還有一個重要細節(jié)是商譽減值。

　　根據2021年財報，上海凱頓信息科技有限公司資產組的未來可收回金額低于賬面價值，資產組商譽出現(xiàn)減值跡象，計提商譽減值準備4798.71萬元。而在回復上海證券交易所信息披露監(jiān)管工作函的公告中，昂立教育透露，凱頓信息的相關商譽已減記至0元。2021年，凱頓信息的營收為1.05億元，比2019年減少了22%，經營活動的現(xiàn)金一直處于凈流出狀態(tài)。

　　而凱頓信息的問題，則變相揭露了昂立教育缺少“主心骨”的問題。

　　2019年，昂立教育以1.4億元收購凱頓信息90%股權，形成商譽1.54億元。實際上，這樁并購案最初就疑問重重。一方面，凱頓信息的經營并不理想。據審計公告所示，2017、18連續(xù)兩年，凱頓科技均處于凈資產為負、資不抵債的狀態(tài)。而且，凱頓信息的2018年利潤率僅為13.25%；2017年更低，為12.96%，并不是優(yōu)質標的。

　　另一方面，這樁并購案中，管理層有明顯分歧。彼時，在審議議案會議上有4名高管提出反對意見。董事劉玉文、周思，獨立董事喻軍、監(jiān)事饒興國提出反對，監(jiān)事張路棄權——這次并購從起初就存在諸多不合理之處。而問題背后，反映的則是股權層面的分歧。

　　最初，上海交大企業(yè)管理中心是昂立教育的控股股東。但在不斷發(fā)展的過程中，上海交大產業(yè)投資管理公司的股權一步步被稀釋。2019年昂立教育發(fā)布公告稱，公司目前不存在持股比例50%以上控股股東或可以實際支配公司30%以上股份表決權的投資者。中金投資、上海交大產業(yè)投資管理公司、上海長甲投資均認為，昂立教育目前屬于無實際控制人情況。

　　從年報披露的前十大股東看，中金投資、上海交大產業(yè)投資管理公司、上海長甲投資持股比例相差無幾，基本處于“三足鼎立”的狀態(tài)。而當初收購凱頓信息，四名持反對意見的公司高管，皆為上海交大產業(yè)投資管理公司一系；側面反映了三家股東的分歧。

　　疫情的沖擊、合規(guī)的陣痛，疊加股東分歧帶來的歷史遺留問題，最終導致昂立教育業(yè)績不斷下滑。也為接下來的轉型，帶來眾多不確定性。

對并購的“偏執(zhí)”

　　從目前的動作看，昂立教育已經在成人教育、素質教育等方面發(fā)力。

　　去年10月，昂立教育宣布將推出考研服務，產品包含考研課程、督學伴學服務、1對1私教班等，稱未來會逐步打通線上線下相結合的課程體系。同月，昂立教育推出昂立凱頓兒童成長中心、昂立小學生、昂立新課程、昂立中學生、昂立智立方、昂立國際教育等。并推出“兒童-少兒-青少”綜合素養(yǎng)教育方案，涵蓋語言、藝術、科學、體育、戶外研學營等八個項目。

　　但需看到的是，目前昂立教育轉型的成效并不明顯。今年一季度，昂立教育實現(xiàn)營業(yè)收入1.995億元，同比下滑58.82%；凈利潤7302萬元，同比增長41.52%。雖然利潤表現(xiàn)有所改觀，但主要是完成出售上海交大昂立股份有限公司5.01%股份。按照扣非后凈利潤計算，其一季度凈虧損2101萬元，同比由盈轉虧。而且，即便出售了一部分資產，其一季度經營活動產生的現(xiàn)金凈流出高達2.43億元。導致其期末現(xiàn)金及等價物為3.39億元，去年同期則為8.45億元，同比大幅縮水約6成。

　　而就在現(xiàn)金處于凈流出的情況下，昂立教育卻繼續(xù)選擇并購。6月，昂立教育公布收購上海育倫教育科技發(fā)展有限公司部分股權的進展。公司已于近日支付第三期款項1000萬元，收購育倫教育51%股權的工作已完成。2020年受新冠疫情影響，留學中介及合作辦學等業(yè)務的推進受到較大影響，育倫教育收入同比下降，凈利潤水平也有所下降。2021年育倫教育業(yè)績有所回暖，但顯然在2022年，疫情的反復還將繼續(xù)考驗育倫教育。

　　實際上，昂立教育此前的并購成績單都有些黯淡。收購倫敦Astrum Education Group limited集團、并購凱頓信息都造成了巨大虧損。而如今，育倫教育是否會重蹈覆轍，還存在很大的不確定性。

　　而股權分散的風險，也會繼續(xù)困擾著轉型中的昂立教育。股權分散，讓決策的溝通成本更高，且股東很難對業(yè)務轉型有足夠的野心和抱負。2020年至今，昂立教育的股東已經多次減持股份。其中近期逢高出貨的上海交大產業(yè)投資管理公司，已經在2019和2021年分別減持286.45萬股和286.54萬股。這更加為昂立教育的轉型，增添了悲觀的色彩。

　　這家擁有38年歷史的老牌教培機構，轉型之路恐怕要比其他教培公司崎嶇坎坷得多。