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　　原標題：洪恩教育曬2022一季成績單：業(yè)績大漲或難離業(yè)務擦邊 

　　在教育公司普遍面臨轉(zhuǎn)型、業(yè)績飽受沖擊的當下，洪恩教育成為最特別的一家機構(gòu)。

　　6月21日，其發(fā)布截至2022年3月31日的Q1未經(jīng)審計財報。報告期內(nèi)，洪恩教育營收2.43億元，同比增長7.1%；凈利潤1310萬元，同比增長83.6%。

　　這實際上并不是單一季度的業(yè)績增長，在“雙減”政策下發(fā)后的四季度，洪恩教育營收逆勢增長25.5%、虧損同比收窄。

　　洪恩教育，為何能夠獨善其身？

　　“業(yè)績這邊獨好”

　　洪恩教育的業(yè)績不但沒有受到影響，反而有多項數(shù)據(jù)創(chuàng)造新高。

　　Q1洪恩教育實現(xiàn)營收2.43億元，較去年同期的2.27億元增長7.1%。毛利為1.70億元(合2680萬美元)，較去年同期的1.61億元增長5.4%。營收的增長主要得益于用戶數(shù)量的增加。今年一季度洪恩教育的平均月活用戶數(shù)（MAU）為1839萬，同比增長14.1%；去年同期為1612萬，官方宣稱MAU創(chuàng)造了歷史新高。該季度的付費用戶數(shù)量為161萬，去年同期則為168萬人——出現(xiàn)一定程度的下滑。但相比于其他上市公司，這樣的下滑幅度并不明顯。

　　需要看到的是，相比于其他教培機構(gòu)壓縮成本開支，洪恩教育反而加大了投入。今年Q1洪恩教育營業(yè)總費用為1.59億元，較去年同期的1.58億元增長0.6%。其中研發(fā)費用增長尤為明顯，9660萬元的費用開支比去年同期增長了17.7%。一般及行政費用也同比呈現(xiàn)了15.5%的增長。

　　不過，洪恩教育確實“該花花，該省省”，銷售和營銷費用的變化最為明顯。一季度銷售和營銷費用為3590萬元，比去年同期的5290萬元下降了32.2%。這或許也與其在線、學前教育的內(nèi)容，不方便大肆宣傳有關(guān)。

　　相比于營收的微增，利潤的表現(xiàn)更加亮眼。一季度洪恩教育凈利潤為1310萬元，較去年同期的710萬元增長83.6%。調(diào)整后凈利潤為1510萬元，較去年同期的1420萬元增長6.1%。

　　從遞延收入看，預計洪恩教育的業(yè)績不會出現(xiàn)大幅滑坡。截至2022年3月31日，洪恩教育的遞延收入和客戶預付款項為3.18億元，而2021年12月31日為3.03億元。

　　結(jié)合去年四季度的業(yè)績增長，可以得出基本結(jié)論：在教育機構(gòu)轉(zhuǎn)型的當下，洪恩非但沒有受到?jīng)_擊，反而業(yè)績持續(xù)逆勢增長，呈現(xiàn)“風景這邊獨好”的增長態(tài)勢。這不由得讓人發(fā)問：洪恩為何能夠如此特殊地走出逆周期的行情？

　　“變相合規(guī)”

　　在一季報中，洪恩管理層只字未提“教育”，更多提及的是“產(chǎn)品”、“技術(shù)”。

　　CEO戴鵬提到，“我們繼續(xù)在產(chǎn)品和技術(shù)能力的基礎上，加強我們的產(chǎn)品組合，以更好地幫助家長使用有趣的工具，支持他們的孩子的全面發(fā)展。”CFO則表示，“我們專注于通過擴大產(chǎn)品陣容和提高技術(shù)能力來鞏固我們的市場領(lǐng)先地位。我們還采取措施，進一步擴大我們在智能設備方面的投資，以更好地支持兒童和家長的需求。”

　　而回顧剛上市的第一份財報，創(chuàng)始人池宇峰的表述是：“中國在線兒童娛樂教育市場將繼續(xù)受到產(chǎn)品質(zhì)量和學習效果的驅(qū)動，我們產(chǎn)品的自主性和高質(zhì)量不僅有助于鞏固我們的領(lǐng)先地位，還將幫助我們擴大覆蓋范圍，滿足不同地區(qū)和不同學習場景的家長未滿足的教育需求。”CEO戴鵬則表示，“作為一家以研發(fā)為導向的教育公司，我們對兒童心理的深刻理解、扎實的教學理念、優(yōu)質(zhì)的教育內(nèi)容，讓我們擁有了堅實健康的用戶基礎。通過整合資源平臺和大數(shù)據(jù)分析的最大協(xié)同效應，不斷完善產(chǎn)品，提升用戶黏性，提升整體學習體驗，提升孩子的學習效果。”

　　洪恩并沒有展示具體的營收構(gòu)成，而從此前財報的對比看，雖然洪恩教育的營收構(gòu)成從“學習服務”和“學習材料及設備”，變?yōu)?ldquo;線上訂閱”和“線下產(chǎn)品及其他”。但如同高管措辭的變化，這些只是“換湯不換藥”。洪恩教育幾乎沒有做任何改變，繼續(xù)著原有業(yè)務。

　　這從側(cè)面解釋了，為何洪恩教育沒有受到任何影響，反倒呈現(xiàn)了業(yè)績的增長、利潤的顯著改善。

　　但洪恩教育真的沒有隱患嗎？至少從資本市場的反饋來看，并非如此。

雖然2021年至今業(yè)績沒有出現(xiàn)明顯下滑，但洪恩的股價卻一路走低，目前2.4美元的股價相比12美元的上市發(fā)行價縮水了80%。而且盡管一季度業(yè)績表現(xiàn)亮眼，但其股價依然沒有明顯回升。

　　為何業(yè)績持續(xù)增長下，依然得不到資本的認可？

　　懸在頭頂?shù)暮弦?guī)之劍

　　看起來，通過更換措辭，洪恩教育似乎不算是教培機構(gòu)。但結(jié)合此前的財報表述、結(jié)合洪恩教育實際提供的服務，很難完全避開“教育”一詞。

　　洪恩教育旗下有多款APP，包括《洪恩識字》、《洪恩拼音》、《洪恩ABC》、《洪恩思維》、《洪恩雙語繪本》、《洪恩故事》、《洪恩十萬問》、《洪恩閱讀》等，均面向?qū)W齡前兒童。無論是拼音、ABC、還是思維，很多課程都涉嫌提前教授小學階段的課程知識。

　　按照“雙減”政策，不得開展面向?qū)W齡前兒童的線上培訓；嚴禁以學前班、幼小銜接班、思維訓練班等名義，面向?qū)W齡前兒童開展線下學科類（含外語）培訓。

　　去年4月，教育部印發(fā)《關(guān)于大力推進幼兒園與小學科學銜接的指導意見》，強調(diào)落實國家有關(guān)規(guī)定，校外培訓機構(gòu)不得對學前兒童違規(guī)進行培訓。去年6月1日，新版《未成年人保護法》正式實施。其中規(guī)定，幼兒園、校外培訓機構(gòu)不得對學齡前未成年人進行小學課程教育。

　　嚴格來說，洪恩教育提供的識字、拼音、ABC，或許既屬于面向?qū)W齡前兒童提供線上培訓，又屬于對學齡前未成年人進行小學課程教育，合規(guī)風險不容忽視。這也是資本市場對洪恩教育業(yè)績反應平平的重要原因。

　　今年5月9日，北京出臺了《關(guān)于進一步做好教育移動互聯(lián)網(wǎng)應用程序備案及管理工作的通知》的文件。其中明確規(guī)定將不再受理學前線上培訓教育移動應用備案申請，已備案的予以撤銷。這或許也意味著，懸在洪恩教育頭頂上的合規(guī)之劍，有搖搖欲墜的危險。

　　目前，如何界定洪恩教育是否合規(guī)仍不清晰，面向?qū)W齡前提供的在線識字、拼音等究竟是內(nèi)容服務商，還是教育移動應用，關(guān)乎著洪恩教育未來的發(fā)展。這也是洪恩教育面臨的巨大不確定性。在獲得確定性之前，洪恩教育的業(yè)績并不能打消投資者的顧慮，恐怕很難獲得資本垂青。