久久精品无码一区二区三区国产,日本视频一区二区,人人干人人爱,亚洲AV第二区国产精品

　　原標(biāo)題：京東為何賺錢難？

　　用跌宕起伏已經(jīng)難以形容中概股波動(dòng)之劇烈。樂觀者一直以監(jiān)管端信號(hào)為指引，不斷追求“市場(chǎng)底”，但3月末中概大反攻之后，4月之后又進(jìn)入嚴(yán)重收縮期，認(rèn)識(shí)一次次被刷新，希望也一次次破滅。

　　如今對(duì)中概股就有了兩種截然不同的聲音：

　　樂觀者認(rèn)為中概提前下跌，早已跌破價(jià)值，可謂把成長(zhǎng)股生生跌成了“價(jià)值股”，隨著政策的企穩(wěn)，中概股就會(huì)成為避險(xiǎn)者的天堂，形成中概股的“底部錨”，尤其隨著一些機(jī)構(gòu)對(duì)中概明星企業(yè)的增持，又在強(qiáng)化這些觀點(diǎn)；

　　審慎者則認(rèn)為，在一個(gè)加息周期中，資產(chǎn)價(jià)格下跌幾乎是一個(gè)既定的事實(shí)，在此基礎(chǔ)之上價(jià)格與價(jià)值的偏離也是必然的，超跌又是一個(gè)極難評(píng)判的概念，且中概股主要企業(yè)乃是2C類企業(yè)，隨著內(nèi)需增速的變緩，這些企業(yè)的增速和市場(chǎng)總盤子也有隨之收縮的可能性，于是應(yīng)抱以對(duì)敬畏和審慎的態(tài)度，謹(jǐn)慎“抄底”。

　　5月17日，京東2022年的Q1財(cái)報(bào)發(fā)布，我們不妨以此為樣本，來談?wù)撝懈诺念A(yù)期問題。

　　為何我們選擇京東，原因也很是簡(jiǎn)單，這是一個(gè)在過去同時(shí)兼具“價(jià)值股”和“成長(zhǎng)股”兩種風(fēng)格的企業(yè)， 其物流重資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式，對(duì)高附加值產(chǎn)品的滲透率，都強(qiáng)調(diào)這是一個(gè)與“沃爾瑪”那般的價(jià)值企業(yè) ，但其所處電商賽道，尤其監(jiān)管結(jié)束“二選一”之后， 市場(chǎng)對(duì)其承接此部分紅利又抱以強(qiáng)烈期望，“成長(zhǎng)股”性質(zhì)顯現(xiàn) ，這也就是2021年內(nèi)在中概整體收縮之時(shí)，京東股價(jià)保持穩(wěn)定的主要原因。

　　那么以上因素還在嗎？

　　上圖為京東，沃爾瑪和亞馬遜三家公司的市凈率和市銷率的對(duì)比情況，可以直觀看到，自上市之后京東的市銷率就不斷下調(diào)，從與亞馬遜同一水平不斷向沃爾瑪靠攏。我們也知道，市銷率本就是為成長(zhǎng)性公司所設(shè)置的，此模型更側(cè)重于企業(yè)的增速。

　　市銷率的下行也自然意味著資本市場(chǎng)對(duì)其成長(zhǎng)性的淡化。

　　再看市凈率，這是一個(gè)價(jià)值投資者最愛用的指標(biāo)，是市值與凈資產(chǎn)的比值。在此階段中， 京東市凈率不斷下跌，凈資產(chǎn)對(duì)市值的杠桿撬動(dòng)能力變?nèi)?。?ldquo;跌破價(jià)值線”的角度思考，市凈率越低，價(jià)值股的概念越強(qiáng)。

　　就此角度分析：

　　其一，市場(chǎng)看淡京東的成長(zhǎng)性，即便在“后二選一”周期內(nèi)，市場(chǎng)并未提高性預(yù)期；

　　其二，從行業(yè)對(duì)比角度去思考，當(dāng)下的京東估值模型更接近于沃爾瑪，我們要從價(jià)值股的角度去思考京東。

　　我們?cè)賮砜淳〇|的損益表情況，將研究重點(diǎn)放在零售業(yè)務(wù)。

　　將京東零售業(yè)務(wù)收入拆分為自營(yíng)業(yè)務(wù)和平臺(tái)收入（不包括物流收入），在過去幾年時(shí)間里我們而言看到上圖中折線是逐漸變緩的，也就是增速逐漸變緩。

　　2022年Q1自營(yíng)類收入同比增長(zhǎng)16.6%，當(dāng)期全國(guó)實(shí)物類電商同比增長(zhǎng)8.8%，同周期內(nèi)2021和2020年京東的平均增速為27%，當(dāng)期全國(guó)網(wǎng)上零售兩年平均增速為15.4%。

　　平臺(tái)類收入在2022年Q1增速為26%，同時(shí)間段的2020和2021年平均值為33%。

　　作為零售業(yè)頭部企業(yè)，其對(duì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)無外乎“一靠行業(yè)大環(huán)境，二靠自身經(jīng)營(yíng)效率”，從以上數(shù)據(jù)可以較為清晰看到 ，外部環(huán)境（宏觀內(nèi)需的壓抑）對(duì)京東的總量增長(zhǎng)已經(jīng)產(chǎn)生了明顯影響，降低了企業(yè)增長(zhǎng)預(yù)期 ，另一方面，在之前對(duì)“后二選一”進(jìn)行分析時(shí)，我們?cè)鴺酚^認(rèn)為這將有利于京東改善損益表（服飾，時(shí)尚類品類多在開放平臺(tái)中進(jìn)行），企業(yè)會(huì)兼得增速和盈利性，但顯然并未實(shí)現(xiàn)，京東零售的經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)從上年的4%降到了本季度的3.6%。

　　在當(dāng)下，宏觀方面的內(nèi)需不足已經(jīng)傳導(dǎo)至京東，企業(yè)自身的損益表也正在承受壓力，也就是說成長(zhǎng)性和價(jià)值感此時(shí)在京東身上都是有所弱化的。

　　這究竟是何原因？為何京東損益表優(yōu)化如此之難呢？

　　京東零售一大優(yōu)勢(shì)為自有物流體系，其高速配送效率構(gòu)成了競(jìng)爭(zhēng)壁壘。不過從損益表的角度去考慮 ，物流龐大的固定資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和攤銷成本也是京東零售損益表的一大負(fù)擔(dān)。

　　在上圖中可以看到，從2020年之后京東物流毛利率就處于下行通道，這就降低了零售業(yè)務(wù)的履約成本負(fù)擔(dān)，換言之，京東零售業(yè)務(wù)在過去很長(zhǎng)一段時(shí)間的優(yōu)化是以物流業(yè)務(wù)的讓利來實(shí)現(xiàn)的，亦由于京東自身以及其整個(gè)生態(tài)對(duì)物流業(yè)務(wù)占比巨大， 也就使得物流業(yè)務(wù)無法實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化定價(jià)，京東物流的毛利大幅低于同類企業(yè)。

　　自京東物流獨(dú)立上市之后，作為上市公司就必須要改變此狀況，物流也不能一直在零售業(yè)務(wù)的羽翼之下生存，一方面物流不斷強(qiáng)調(diào)非京東業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)速度，另一方面從定價(jià)方面也在不斷調(diào)整，以平衡兩方投資者的信心，在2022年Q1，京東物流毛利率由上年同期的1%增長(zhǎng)至5%，也就會(huì)降低零售業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。

　　其實(shí) 若無疫情這一“黑天鵝”事件影響，京東物流是可以在成長(zhǎng)的規(guī)模效應(yīng)下攤銷其固定成本 ，但目前在總量增速收縮后，物流的成本無法分?jǐn)?，就要漲價(jià)以穩(wěn)定毛利率，而這也就會(huì)對(duì)零售業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)帶來影響。

　　這也就形成了物流經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)率改善，零售業(yè)務(wù)此部分?jǐn)?shù)據(jù)下調(diào)的局面。

　　在2022年Q1，京東集團(tuán)穩(wěn)定損益表的信心是相當(dāng)明確，如研發(fā)費(fèi)用同比下降，即便有贊助春晚這一事件，當(dāng)期市場(chǎng)費(fèi)用開支也是極為克制的 ，這其中既有成長(zhǎng)性在不確定市場(chǎng)下的應(yīng)激性反應(yīng)，亦有為物流業(yè)務(wù)讓利，改善投資者信心的意圖。

　　那么，對(duì)于當(dāng)下的京東我們又來抱以怎樣的信心呢？

　　我們重點(diǎn)還是看效率，也就是企業(yè)自身能否在一個(gè)不甚友好的外部環(huán)境下，提高自身經(jīng)營(yíng)能力，待環(huán)境好轉(zhuǎn)，價(jià)值重新被認(rèn)可。

　　我們將年度購(gòu)買用戶分別與自營(yíng)入與平臺(tái)及廣告收入進(jìn)行擬合，可以發(fā)現(xiàn)，在過去周期內(nèi)，京東單個(gè)用戶對(duì)收入的貢獻(xiàn)雖偶有浮動(dòng)，但整體上仍然圍繞在擬合線周圍，且R2之高也說明了總營(yíng)收與用戶規(guī)模關(guān)系之密切，也 即要穩(wěn)定營(yíng)收大盤就還是要提高獲客效率。

　　另一方面我們也注意到，用戶與平臺(tái)和廣告收入擬合統(tǒng)計(jì)中，2022年Q1點(diǎn)狀分布在擬合線下方，但從邏輯上推導(dǎo)如果結(jié)束“二選一”后京東可以迅速承接此部分商家增量，點(diǎn)狀分布會(huì)不斷向擬合線上方偏移，但目前看情況并不明顯。

　　這固然可以歸結(jié)于特殊情況使然 ，但我們起碼現(xiàn)在不能判斷京東就會(huì)是結(jié)束“二選一”的最大贏家 ，畢竟從行業(yè)變化演進(jìn)來看，直播電商等形式的異軍突起也分?jǐn)偭讼喈?dāng)部分原屬于京東的量，也就直接驗(yàn)證了京東開發(fā)平臺(tái)未來的發(fā)展可能不會(huì)是一帆風(fēng)順的。

　　我們?cè)倏传@客效率。

　　在獲客效率方面，京東的波動(dòng)就要大許多，雖然整體上仍然在擬合線周圍，但也出現(xiàn)了2021年Q4那般嚴(yán)重偏離的情況。在2022年Q1又開始向下方偏離，也說明了企業(yè)對(duì)獲客效率的重新重視，從管理角度思考，接下來企業(yè)減費(fèi)增效的預(yù)期是十分明顯的。

　　至此我們可以對(duì)當(dāng)前京東現(xiàn)狀做如下總結(jié)：

　　其一，當(dāng)下受宏觀等因素影響，京東在成長(zhǎng)性和價(jià)值性等方面都有所回撤，在投資需要極為慎重，尤其在當(dāng)前的情況下；

　　其二，京東物流單獨(dú)上市之后，也確實(shí)增加了融資渠道，提高了集團(tuán)的估值能力，但另一方面物流又很難不斷壓制定價(jià)定力以向零售業(yè)務(wù)輸血，物流的市場(chǎng)化定價(jià)是遲早的事情，這一方面對(duì)提高京東集團(tuán)整體的盈利性大有裨益，但另一方面也對(duì)零售業(yè)務(wù)提出了更高的要求，以此徹底結(jié)束生態(tài)內(nèi)業(yè)務(wù)子集互相供養(yǎng)的關(guān)系，實(shí)現(xiàn)良性的集體增長(zhǎng)；

　　其三，企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率目前處于其自身均值水平，如果要在內(nèi)需回歸之后企業(yè)有強(qiáng)力的觸底反彈的行為，就要求有更加高效的經(jīng)營(yíng)能力，簡(jiǎn)單來說能否少花錢，多獲客，強(qiáng)消費(fèi)。

　　最后我們想談?wù)劗?dāng)下消費(fèi)企業(yè)乃至于整個(gè)中概的前景問題。

　　由于中概股多集中在2C領(lǐng)域，站在企業(yè)角度其資金的流入取決于：1.融資能力（包括債務(wù)和資本市場(chǎng)融資）；2.企業(yè)經(jīng)營(yíng)端的現(xiàn)金流。

　　加息周期中的股市下挫，都告訴我們企業(yè)將面臨嚴(yán)峻的融資成本，在經(jīng)營(yíng)端由于內(nèi)需的不足，消費(fèi)者付費(fèi)的動(dòng)力不足，就會(huì)使得經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入嚴(yán)重萎縮。

　　2020年我國(guó)線上零售的分地區(qū)情況，可以概括為：東部地區(qū)大于中西部地區(qū)，沿海地區(qū)大于中部地區(qū)，南方地區(qū)大于北方。

　　由于第二季度我國(guó)沿海地區(qū)疫情出現(xiàn)了較大的反彈，會(huì)對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生比較大的影響，這也都在預(yù)示著2022年Q2，我國(guó)零售將面臨大于2020年初的壓力，這是需要投資者注意的。

　　消費(fèi)者消費(fèi)動(dòng)機(jī)不強(qiáng)，企業(yè)現(xiàn)金流受到?jīng)_擊，對(duì)于靠權(quán)益融資維持生存的企業(yè)更堪稱是雪上加霜，基于此 我們要慎重對(duì)待以往的高成長(zhǎng)企業(yè)，可以跟蹤考察價(jià)值類公司的反彈 ，我國(guó)也在積極采取對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的刺激計(jì)劃，如加大財(cái)政性支出，待現(xiàn)金流通過刺激計(jì)劃流向家庭和個(gè)人時(shí)，重塑的資產(chǎn)負(fù)債表將會(huì)刺激消費(fèi)行為，這也是價(jià)值類公司的“底”。