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　　原標(biāo)題：停止44億元業(yè)務(wù) 博實(shí)樂(lè)還要繼續(xù)“買買買”的節(jié)奏？ 

　　近日，博實(shí)樂(lè)提交了2021財(cái)年經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)告。

　　財(cái)報(bào)中，博實(shí)樂(lè)于2021年8月31日將失去控制權(quán)的學(xué)校和幼兒園歸類為“終止經(jīng)營(yíng)”，該部分實(shí)體期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入23.03億元，而剩余業(yè)務(wù)全年?duì)I收只有14億。

　　然而，剝離陣痛還未過(guò)去，博實(shí)樂(lè)卻在財(cái)報(bào)中稱將繼續(xù)尋找新的收購(gòu)機(jī)會(huì)。

　　碧桂園加持下，博實(shí)樂(lè)曾靠“買買買”模式拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。而如今，踩下“急剎車”后，博實(shí)樂(lè)緊接著又要“踩油門”？

　　停止業(yè)務(wù)價(jià)值44億元

　　博實(shí)樂(lè)一直靠“買買買”模式在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的路上飛馳。

　　2017-2019年，博實(shí)樂(lè)旗下增加26所學(xué)校，其中很大比例源于并購(gòu)。2020—2021年，博實(shí)樂(lè)陸續(xù)收購(gòu)樂(lè)體營(yíng)地教育60%股權(quán)、在義務(wù)開設(shè)K12學(xué)校，并收購(gòu)金芭蕾舞蹈18%股權(quán)。

　　然而，去年5月《民促法》實(shí)施條例頒布后，飛奔的博實(shí)樂(lè)踩了一腳急剎車。其中，條例第五條明確規(guī)定，在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立的外商投資企業(yè)以及外方為實(shí)際控制人的社會(huì)組織不得舉辦、參與舉辦或者實(shí)際控制實(shí)施義務(wù)教育的民辦學(xué)校。第十三條提到，任何社會(huì)組織和個(gè)人不得通過(guò)兼并收購(gòu)、協(xié)議控制等方式控制實(shí)施義務(wù)教育的民辦學(xué)校、實(shí)施學(xué)前教育的非營(yíng)利性民辦學(xué)校。第四十五條提到，實(shí)施義務(wù)教育的民辦學(xué)校不得與利益關(guān)聯(lián)方進(jìn)行交易。

　　財(cái)報(bào)指出，博實(shí)樂(lè)的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)和成果受到重大影響。失去了對(duì)旗下義務(wù)教育學(xué)校和非營(yíng)利性幼兒園的控制權(quán)，包括68所幼兒園及23所雙語(yǔ)和國(guó)際學(xué)校。

　　而這部分業(yè)務(wù)是收入的主要組成部分。2021財(cái)年，終止經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的實(shí)現(xiàn)收入23.03億元，同比上漲21.86%，遠(yuǎn)超繼續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)14.02億元的收入。同時(shí)，該部分業(yè)務(wù)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)毛利9.88億元，同比增長(zhǎng)22.79%。而在2020財(cái)年，終止經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的收入為18.9億元，為公司總收入貢獻(xiàn)超過(guò)五成。

除了營(yíng)收，現(xiàn)金方面，受影響實(shí)體的資產(chǎn)也是主力。2021財(cái)年，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入5.17億元，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入1.37億元。截至2021年8月31日，受影響實(shí)體的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為28.82億元，總資產(chǎn)達(dá)44.11億元。

這也意味著，終止運(yùn)營(yíng)該部分業(yè)務(wù)后，博實(shí)樂(lè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模將大大縮小。其在財(cái)報(bào)中也明確表示：“對(duì)《實(shí)施規(guī)則》的遵守可能對(duì)我們的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和未來(lái)前景產(chǎn)生重大不利影響，我們參與民辦營(yíng)利性教育業(yè)務(wù)的能力也受到重大限制。”

　　主要收入來(lái)源停止經(jīng)營(yíng)，博實(shí)樂(lè)斷尾求生后，未來(lái)該如何發(fā)展？

　　繼續(xù)買買買

　　令人驚訝的是，面對(duì)這種情況，博實(shí)樂(lè)的選擇仍是“買買買”。

　　財(cái)報(bào)指出，博實(shí)樂(lè)表示，一直在尋求收購(gòu)機(jī)會(huì)，并打算在有機(jī)增長(zhǎng)的同時(shí)保持收購(gòu)，繼續(xù)在海外市場(chǎng)和補(bǔ)充教育服務(wù)中尋找機(jī)會(huì)。“我們的目標(biāo)可能涵蓋廣泛的教育，包括獨(dú)立學(xué)校、寄宿學(xué)校、藝術(shù)學(xué)院、大學(xué)預(yù)科教育服務(wù)提供商、語(yǔ)言培訓(xùn)中心和其他與教育相關(guān)的服務(wù)提供商。”

　　然而，頻繁并購(gòu)十分考驗(yàn)管理能力。博實(shí)樂(lè)在財(cái)報(bào)中也提示，快速擴(kuò)張導(dǎo)致對(duì)管理、人員、運(yùn)營(yíng)、技術(shù)和其他資源產(chǎn)生大量需求，收購(gòu)后的可持續(xù)增長(zhǎng)很大程度上取決于公司的整合運(yùn)營(yíng)、系統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施、現(xiàn)有合作伙伴關(guān)系等。“我們可能無(wú)法有效管理業(yè)務(wù)擴(kuò)張并成功整合收購(gòu)的業(yè)務(wù)。”

　　而且，從博實(shí)樂(lè)的財(cái)務(wù)狀況看，收購(gòu)的底氣也并不充足。

　　2021財(cái)年，博實(shí)樂(lè)繼續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入14.02億元，同比減少5.1%。具體到收入構(gòu)成，業(yè)務(wù)重組后，博實(shí)樂(lè)繼續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)包括海外學(xué)校、補(bǔ)充教育服務(wù)、國(guó)內(nèi)幼兒園和K12運(yùn)營(yíng)服務(wù)。

　　其中，補(bǔ)充教育服務(wù)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)幼兒園和K12運(yùn)營(yíng)服務(wù)作為新興業(yè)務(wù)，2021財(cái)年快速?gòu)?億元增加至2.74億元，同比增長(zhǎng)173.4%，但這部分業(yè)務(wù)似乎還處在規(guī)模擴(kuò)張階段，其毛利潤(rùn)為-1031.1萬(wàn)元。

　　海外學(xué)校占據(jù)了剩余業(yè)務(wù)營(yíng)收的三分之一，2021財(cái)年收入為5.03億元，同比下滑39.87%。毛利潤(rùn)為-1126.4萬(wàn)元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。對(duì)于下滑原因，財(cái)報(bào)指出是由于疫情對(duì)海外學(xué)校的影響，導(dǎo)致校園暫時(shí)關(guān)閉，寄宿和住宿服務(wù)收入減少。

　　利潤(rùn)方面，博實(shí)樂(lè)期內(nèi)凈虧損5280.5萬(wàn)元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。毛利為2.22億元，同比下降46.9%，毛利率也從2020財(cái)年的28.2%下降至2021財(cái)年的 15.8%。對(duì)于原因，財(cái)報(bào)解釋稱，由于仍在持續(xù)的疫情導(dǎo)致海外學(xué)校業(yè)務(wù)的毛利率下降。

　　在盈利不理想的狀況下，博實(shí)樂(lè)控制了費(fèi)用開支。2021財(cái)年，公司的銷售、一般和行政費(fèi)用為5.36億元，同比下降4.7%。主要由于海外疫情流行導(dǎo)致海外學(xué)校的管理和行政活動(dòng)減少。但利息費(fèi)用略有增加，2021財(cái)年凈利息支出為1.7億元人民幣，而2020財(cái)年只有1.63億元。剛性的利息支出客觀上反映了博實(shí)樂(lè)收并購(gòu)的成本控制問(wèn)題。

　　現(xiàn)金方面，截至2021年8月31日，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為15.15億元。盡管博實(shí)樂(lè)表示自身在履行現(xiàn)金義務(wù)方面沒(méi)有遇到困難，目前的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，能夠滿足公司未來(lái)超過(guò)12個(gè)月的現(xiàn)金需求。但主要業(yè)務(wù)終止還要繼續(xù)買買買，未來(lái)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力勢(shì)必將遭受拷問(wèn)。

　　繼續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的收入和利潤(rùn)均在下滑，受到?jīng)_擊的情況下，買買買真的適合博實(shí)樂(lè)嗎？

　　操之過(guò)急？

　　事實(shí)上，處于轉(zhuǎn)型陣痛中的民辦教育機(jī)構(gòu)，并非只有博實(shí)樂(lè)。

　　楓葉教育宣布剝離K9業(yè)務(wù)，董事會(huì)主席兼CEO任書良兩天增持300萬(wàn)股卻難保股價(jià)、光正教育剝離旗下小學(xué)、初中、高中所有學(xué)校業(yè)務(wù)，資產(chǎn)大幅縮水、同樣剝離了義務(wù)教育業(yè)務(wù)的成實(shí)外八個(gè)月凈虧近18億，收入縮水超三成……

　　參考其他民辦教育機(jī)構(gòu)的打法，楓葉教育在高中實(shí)行雙軌發(fā)展計(jì)劃，擴(kuò)展國(guó)際教育業(yè)務(wù)，并計(jì)劃發(fā)展餐飲和職業(yè)裝品牌。光正教育計(jì)劃設(shè)立獨(dú)立高中及職業(yè)教育學(xué)校，或?qū)?zhàn)略焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向構(gòu)建綜合性教育供應(yīng)鏈平臺(tái)。成實(shí)外則選擇繼續(xù)提高現(xiàn)有學(xué)校的學(xué)費(fèi)及學(xué)校網(wǎng)絡(luò)的使用率，擴(kuò)大目前合規(guī)業(yè)務(wù)的規(guī)模，并走輕資產(chǎn)模式成立新高中。這些模式都或多或少有輕資產(chǎn)的思路，并且可能都不會(huì)大規(guī)模動(dòng)用現(xiàn)金。

　　而博實(shí)樂(lè)則是選擇繼續(xù)尋找收購(gòu)機(jī)會(huì)。實(shí)際上，冒巨大風(fēng)險(xiǎn)，花費(fèi)巨大的成本和精力尋找收購(gòu)機(jī)會(huì)，在當(dāng)前階段是否有些操之過(guò)急？先保證相關(guān)業(yè)務(wù)的營(yíng)收和利潤(rùn)穩(wěn)步提升，為未來(lái)提供“活水”，似乎更加實(shí)際。

　　資本對(duì)于博實(shí)樂(lè)的選擇也展現(xiàn)了擔(dān)憂。12月28日，穆迪將博實(shí)樂(lè)的公司家族評(píng)級(jí)和高級(jí)無(wú)抵押評(píng)級(jí)從“B1”下調(diào)至“B2”，對(duì)其展望維持負(fù)面。

　　面對(duì)變化中的市場(chǎng)環(huán)境，或許新的業(yè)務(wù)方向、健康的現(xiàn)金流、持續(xù)的融資渠道都需要更加平衡。